湘潭电化(002125)：二氧化锰龙头 潜在磷酸铁锂优质标的

　　核心观点

    　　行业观点：新能源汽车趋势明确，三元和铁锂电池并存。2020 年将是全球汽车领域全力转向电动化的元年，基于主流汽车集团在电动化领域的规划，我们对新能源汽车行业未来10 年的发展势头维持乐观判断。近期低钴或无钴电池引起广泛讨论，我们认为全新材料体系的电池，从推出到能够成熟的进行商业化应用，需要很长的时间，从目前了解的情况看，三元体系低钴可能性很大，而彻底无钴的电池体系很难在中短期内实现，预计在未来5 年内，三元为主铁锂为辅的技术路径在新能源汽车中仍是主流。而磷酸铁锂在沉寂3 年后，有望在低端乘用车市场打开装机局面，从而稳住装机份额。

    　　公司是中国传统EMD 行业龙头，目前已经成功向二次锂电材料转型，主营业务新增锰酸锂材料（前驱体）、高纯硫酸锰材料和磷酸铁锂产品。公司凭借在锰系材料领域的多年积累，锰酸锂和高纯硫酸锰产品成本控制优秀，锰酸锂年销量持续高速增长，高纯硫酸锰也迎来产销增长期，作为三元正极必不可少的材料，预计2025 年全球动汽车力需求量高达30 万吨。

    　　裕能新能源磷酸铁锂正极压实密度高，有望受益乘用车铁锂装机。参股公司裕能新能源主营磷酸铁锂正极材料，其中高能量型铁锂正极压实密度高达2.6g/cc，是铁锂电池在乘用车中装机首选材料，叠加刀片电池或CTP 工艺，可有效帮助铁锂乘用车续航里程突破500 公里。目前公司铁锂产品已经进入宁德时代和比亚迪供应链，有望受益本轮铁锂电池复苏。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司2019-2021 年每股收益分别为0.13、0.25 和0.30 元，公司已经实现向二次锂电池业务转型，相关业务营收和利润份额有望持续提升，尤其参股公司裕能新能源磷酸铁锂产品将明确受益本轮铁锂复苏，公司有望迎来价值重估。参考可比公司2020 年37 倍平均估值，对应公司2020 年目标价为9.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新增产能投放不达预期；磷酸铁锂价格下行；锰酸锂需求不达预期。