亿联网络(300628)2019年年报暨2020年一季报点评:业绩略超预期 VCS迎来高速发展期

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:顾海波/丁奇 日期:2020-04-17

  公司4 月15 日发布2019 年年报和2020 年一季报,2019 年营收24.89 亿,同比增长24.9%;2020 年Q1 营收6.5 亿,同比增长21.9%。2019 年净利润12.35 亿元,同比上升45.1%;2020 年Q13.66 亿,同比上升40.2%,业绩略超预期。

    公司在SIP 领域龙头地位稳固,且增速持续超越行业。1.根据公司转引Frost&Sullivan 的研究报告,2018 年全球SIP 话机出货量为1260 万台,预计未来5 年的年均复合增速为9%。同时2018 年亿联网络SIP 电话机市占率27.2%,全球第一。公司拥有覆盖全球100 多个国家的销售网络,长期稳定的经销商主要增量在美洲和欧洲。

    VCS 领域空间广阔,是公司业绩的增长重要看点。2019 年VCS 业务实现了87.9%的高速增长,实现营业收入3.29 亿元,营收占比提升到13.24%。根据公司转引的Frost&Sullivan 统计数据,视频会议领域市场空间是SIP 话机的5.5 倍以上,公司切入该领域后VCS 增长迅速。公司加大业务投入,开发了符合未来发展趋势的“云视讯”等产品,考虑到疫情带动线上业务大发展,我们预计公司的VCS 业务未来几年都将维持较高速增长。

    公司业务80%位于海外,汇率变化对公司业绩影响较大。公司的销售额主要来自欧洲和北美,产品以美元计价较为固定,因此汇率的变化不仅会影响其汇兑损益,对公司的毛利率也会有一定影响。2019 年公司汇兑净收益1037 万人民币,2020 年Q1 人民币贬值,公司毛利率的提升、财务费用获得正收益都有汇率的因素。

    风险因素:SIP 增速不及预期、VCS 拓展不及预期、汇率波动风险。

    盈利预测和投资评级:公司在SIP 领域预计未来三年仍将保持20%~25%的增长率。公司借助原有音频技术和渠道优势,在VCS 领域维持高增长。由于公司在SIP 领域仍保持强劲增长,我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测分别15.41/19.23/23.51 亿元,对应EPS 预测分别为 2.57、3.21、4.06 元,现价对应PE 分别为36/29/23 倍,维持“增持”评级。