蓝光发展(600466)2019年报点评：业绩高增盈利能力持续改善 拿地优化融资渠道多元

　　结算提升业绩高增，利润率持续改善。2019 年公司实现营业收入391.94 亿元，同比增长27.17%；实现归母净利润34.59 亿元，同比增长55.53%，顺利完成股权激励计划行权目标，2020 年的行权业绩目标为扣非归母净利润不低于50 亿元，公司可供结转资源充足，完成概率较大。公司业绩高增主要由于公司经营规模逐年扩大下报告期内结算收入提升，同时在公司全国化战略布局节奏下，多元化的投资模式以及产品改善升级等都使得规模效应逐渐彰显。公司2019 年实现竣工面积516 万方，同比增长53%，2020 年公司计划竣工600 万方，同比2019 实际竣工增长16%。利润率方面，期内实现毛利率28.3%，同比提升0.6pct，实现归母净利率8.8%，同比提升1.6pct。近三年利润率呈现持续改善趋势。

    　　销售稳增区域分布更为均衡，土储结构优化质量提升。销售方面，2019年公司实现销售金额1015.37 亿元，同比增长18.70%；实现销售面积1095.30 万方，同比增长36.63%，销售稳增推高预收账款至681.59 亿元，覆盖2019 年营收的1.7 倍。销售金额分布来看，西南、华东、华中、华南、华北区域销售占比分别为30%、26%、22%、12%、10%，分区域销售均突破百亿，华南、华中、华北区域销售增幅明显，全国化布局成效显著。拿地方面，2019 年公司新增48 个项目，新增拿地总建面1121 万方，同比下降25%，其中新一线和二线占比60%、强三线占比40%，新增土储货值约1300 亿元，截至期末总计土储货值约2700 亿元，资源储备较为优质。从拿地分布来看，公司继续坚定走全国化拓展道路，并有针对性地提升高能级城市拿地占比。

    　　负债结构持续优化，多元融资信用增级。期内公司持续优化资产负债结构，截至期末，公司净负债率水平为79.20%，同比下降23.44pct，在民企中处于行业较低水平。期内公司积极拓宽境内外多元融资渠道，获得授信总额超2200 亿元，并获大公、标普、穆迪上调信用评级。

    　　维持公司买入评级，预计公司2020、2021、2022 年EPS 为1.66、2.23和2.52 元，对应2020、2021、2022 年的PE 分别为3.7、2.8 和2.5 倍。

    　　风险提示：疫情导致房地产市场超预期下行；房地产政策超预期收紧