红塔证券(601236)：证券投资一枝独秀 驱动利润高增

　　事件：红塔证券2019 年实现营收20.66 亿元，同比增长71.94%；实现归母净利润8.38 亿元，同比增长116.72%。对应EPS 0.24 元/股，同比增长100.00%；加权平均净资产收益率6.78%，同比增长3.30 个百分点。

    　　投资要点：

    　　证券投资业务收入大幅增长，成收入最主要来源。受资本市场整体回暖影响，报告期内，公司证券投资业务实现利润14.37 亿元，同比增长206.00%。营收、利润占比分别增长21.66 和19.38 个百分点，达59.87%和75.81%。

    　　信用交易业务规模稳步上升，收入基本保持稳定。报告期末，公司信用交易业务总规模75.03 亿元，同比增加23.30%，其中融资融券规模11.52 亿元，股票质押规模 63.51 亿元，股质风险可控。营收、利润占比分别为17.08%、20.65%。

    　　线上线下融合发展，证券经纪业务利润高增。公司致力于线上线下联动，建设统一业务和服务平台。报告期内，公司证券经纪业务实现利润2,088.60 万元，同比增长671.20%。

    　　市场竞争加剧，投行业务严重下滑。市场股权融资规模同比下降，新三板二级市场持续低迷，做市业务公允价值变动收益为负值，对投资银行业务造成极大负面影响。报告期内，公司投行业务实现利润-2,414.61 万元，同比减少492.56%。

    　　资管结构不断优化，私募基金收入迅猛增长。公司大力拓展固定收益类业务，专项资管业务实现突破。19 年公司资管业务实现利润767.96万元，同比增长303.33%。私募投资基金业务方面，公司子公司红证利德共计投资项目12 个，其中3 个项目已成功退出，部分项目已获得后轮融资。

    　　投资建议：公司证券投资业务投入规模大，固收权益都有收益，收入占比高，业绩弹性大。我们看好公司的投资能力，预计2020-2022 年每股收益分别为0.25、0.29、0.31 元。首次给予“增持”投资评级。

    　　风险提示：新冠肺炎导致市场波动风险；市场竞争加剧。