泰格医药(300347):经营业绩稳健增长 全球化业务布局深化

类别:创业板 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱国广/杜向阳 日期:2020-04-17

  业绩总结:公司2019年实现营业收入28亿元,同比增长21.9%;实现归母净利润8.4 亿元,同比增长78.2%;扣非后归母净利润5.6 亿元,同比增长56.3%。报告期内,公司产生非经常性损益2.8 亿元,主要由于其他非流动资产处置和确认投资收益、公允价值变动收益及处置长期股权投资收益等。

    两大业务板块稳步增长,盈利能力持续提升。2019 年,公司推动大临床服务能力完善,深化全球布局,整体业务规模稳健增长。临床试验技术服务、临床试验相关服务及实验室服务分别实现业务收入13.5 亿元(+22%)、14.5 亿元(+21%),毛利率43.8%(+5.2pp)、48.7%(+1.3pp);境内业务、境外业务分别实现收入16 亿元(+29.6%)、12 亿元(+12.8%)。公司整体毛利率46.5%,同比提升3.4pp。我们认为公司盈利能力的持续改善,主要源于项目向后期阶段推进、数统等高毛利业务占比提升和人员管理效率提高等;预计随着大临床业务拓展和深入,及人均效率提升,公司有望保持稳定较高的盈利水平。

    人均创收不断提高,合同订单保障业绩增长。公司始终走在研发服务一线,也通过技术创新和自主研发确保技术价值的持续输出,近年来人均创收总体提高,2019 年约57 万元/人,略有下降,对比国外龙头公司仍有提升空间。预计随着服务专业化与经验积累,公司人均效率和人均创收仍将提升。2019 年,公司新增合同金额为42.3 亿元(+27.9%),截至2019 年底,公司累计待执行合同金额为50.1 亿元(+36.1%)。新增合同金额保持增长,保障公司未来业绩稳中向好。

    子公司方达控股实现H 股上市,助力公司全球化业务扩张。公司加速推进海外业务布局,目前亚太地区布局已具备承接多中心临床业务能力,韩国子公司DreamCIS 上市工作稳步推进,欧美地区业务正在布局中。2019 年,子公司方达控股实现H股上市,其营业收入与净利润分别为7.1亿元、1.3 亿元,2015-2019年CAGR 分别为29%、45%。方达在完成自身国内外产能扩充的同时,相继收购RMI、BRI 以扩展全球服务布局,未来仍将为公司业绩作出重要贡献。预期公司全球化市场布局不断深化,将推动业务规模持续扩张。

    盈利预测与投资建议。公司不断拓展海内外市场,临床CRO 国内龙头地位持续强化,盈利能力持续改善。预计2020-2022 年EPS 分别为1.46 元、1.82 元、2.17 元,对应PE 分别为53、42、35 倍。首次覆盖,给予“持有”评级。

    风险提示:海外经营的风险;疫情降低行业增速的风险;人才流失风险等。