蓝光发展(600466):业绩大增降杠杆卓有成效 分拆上市物业步入发展新阶段

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:房诚琦 日期:2020-04-17

  核心观点

      公司2019 年业绩同比增长55.5%,符合市场预期。2019 年公司实现营业收入391.9 亿元,同比增长27.2%;实现归属于母公司净利润34.6 亿元,同比增长55.5%,略超过此前业绩预告。业绩增速超过营收增速的原因主要有三个:一是结算毛利率同比增加0.5 个百分点;其次是三项费率较2018年下降1.7 个百分点;最后是营业外支出大幅降低。

      销售增速回落,投资强度稳中略降。2019 年公司房地产合同销售额为1015.4亿元,同比增长18.7%,增速放缓但仍维持较快增长。截至2019 年底公司预售账款达到681.6 亿元,较2018 年年底增长33.7%,将给未来几年的结算提供有力的支撑。2019 年公司根据市场情况仍然维持了较为审慎的投资策略,全年新增土储1121 万方,投资强度较2018 年下降4 个百分点至30%,目前待开发建筑面积1,773 万平方米,基本满足公司持续发展需要。

      经营活动现金流持续为主,降杠杆卓有成效。2019 年底公司净负债率下降至79.1%,同比下降23.6 个百分点,降杠杆卓有成效。在手现金259.5 亿元,同比增加3.0%。短期负债覆盖比下降至1.3 倍主要原因是一年内到期的非流动负债达143.6 亿元,同比增加133.0%。公司拓展多种融资渠道,优化资产结构,债务规模整体可控。

      物业业务营收同比增长43%,签约面积增长59%。2019 年10 月公司物业板块蓝光嘉宝服务分拆上市,登陆港股市场。物业公司实现营收21.0 亿元,同比增长43%。截止至2019 年底,在管面积达0.7 亿平,同比增长18.3%;签约面积1.2 亿平,同比增长58.8%,物业板块有望延续其高成长属性。

      财务预测与投资建议

      维持买入评级,上调目标价至8.35 元(原目标价8.12 元)。根据公司年报数据我们调整公司2020-2022 年EPS 的预测至1.67/2.11/2.49 元(原预测为2020-2021 年1.71/2.18 元)。可比公司2020 年估值为5X,对应目标价8.35 元。

      风险提示

      房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。