迪安诊断(300244)2019年报及2020一季报业绩预告点评：业绩符合预期 降本增效明显

　　2019 年收入增长稳健，剔除商誉影响后利润符合预期2019 年营收84.53 亿元（+21.33%），归母净利润3.47 亿元（-10.63%），利润下滑主要是子公司新疆元鼎商誉减值1.77 亿元，剔除该项影响，归母净利润5.24 亿元（+23%），符合预期。2020Q1 业绩预告净利润300-800 万，下滑88%-95%，主要受疫情影响代理和检测收入下滑约30%，我们估计新冠检测贡献收入弥补了检测业务的下滑。

    特检比例提升，降本增效，现金流改善

    　　代理业务55.02 亿（+23%），略超预期，除新疆外其他地区经营正常；检验业务28.09 亿（+18.92），预计2020 年5 家左右实验室实现扭亏，考虑到公司2015-2017 年布局的实验室将在2019-2020 年逐渐扭亏，实验室利润将持续改善。2019 年销售毛利率32.15%（-1.89pp），分看来看，虽然代理业务毛利率下滑，但诊断服务部分毛利率提升0.88pp至42.34%，估计与特检比例提升有关，依托精准中心，特检送检收入增速200%。销售费用率9.00%（-0.31pp），管理费用率10.40%（-0.84pp），财务费用率2.47%（+0.01pp）；研发费用率2.52%（+0.09pp）。期间费用率合计21.87%（-1.14pp），降本增效明显。公司2018 年起加大应收账款管控，2019 现金流明显改善。

    布局质谱和基因测序两大技术平台，提升特检服务能力子公司凯莱谱专注质谱检测，2019 年估计收入5 亿左右，2020Q1 公告引入战投，未来将启动分拆上市。公司也与Agena Bioscience 合作核酸质谱技术、与Foundation Medicine 合作测序技术。

    风险提示：IVD 降价、新产品开发推广不及预期，商誉减值风险等。

    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级考虑到一季度疫情影响，下调盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润为4.90/6.01/7.49 亿元（原5.51/7.09 亿元），三年CAGR29%，当前股价对应PE33/27/22X。公司作为第三方独立医学实验室龙头企业，对标海外Labcorp，产品代理、检测服务和合作共建三种业务模式共同发展，现金流改善明显，随着2015-2017 年布局的实验室逐渐步入成熟期，业绩将持续改善，拐点可见，维持前期合理估值34.2~39.9 元，维持“买入”评级。