南山铝业(600219):产品结构持续改善 毛利率稳步提升

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:刘慨昂/王招华 日期:2020-04-17

  事件:

      2019 年,公司实现营收215.09 亿元,同比増加6.36%,实现归母净利16.23亿元,同比上涨12.85%,扣非后归母净利14.48 亿元,同比上涨5.51%。

      单四季度,公司实现营收51.82 亿元,同比下滑1.17%,实现归母净利3.6亿元,同比增长761.44%,扣非后归母净利3.33 亿元,同比上涨4347.15%。

      点评:

      2019 年,公司扣非净利增长主要在于产品销量增长以及产品结构优化。公司冷轧卷/板实现产销量69.10、70.43 万吨,同比增长18.22%、21.01%;冷轧品板块毛利由2018 年18.12 亿元提升30%至24.68 亿元,毛利率由18.95%上升5.73 个百分点至24.68%。

      2019 年,因回款力度加大,公司经营性现金流持续改善并创历史新高,由2018 年21.84 亿元同比增长73.6%至37.92 亿元;应收票据由26.98 亿元下滑至7.94 亿元。

      积极海外布局,提升产品附加值

      目前,公司在航天领域、新能源汽车领域取得了重大突破。产品质量得到众多知名的航天企业与汽车企业认证,先后成为波音、空客、罗罗、赛峰、中航工业等飞机制造及零部件加工企业合格供应商,供货量持续扩大;为宝马、通用、一汽大众等国内外知名汽车主机厂以及世界知名的新能源汽车厂批量供货,订单持续增长。

      配股项目助力氧化铝海外布局

      公司配股完成,投资100 万吨/年印尼氧化铝项目,一期项目将于2020 年四季度全线投产。根据2019 年年报披露,工程进度已达47%。如项目能够成功投产落地,将有望提升公司氧化铝自给率。

      盈利预测

      基于新冠疫情影响下游铝产品需求,我们下调公司2020 年EPS 至0.10 元,维持2021 年EPS 为0.21 元,新增2022 年EPS 为0.25 元。基于公司为铝加工行业龙头,有望受益行业扩容,我们继续维持“增持”评级。

      风险提示:项目投产进度不及预期,铝产品价格下跌。