伟星新材(002372)：零售业务逆境中小幅波动 工程业务推动双轮驱动

事件：

    2019 年公司实现营收46.64 亿元，同比增长2.97%；实现归母净利润9.83 亿元，同比增长0.50%；EPS 为0.63 元，较2018 年持平；加权平均净资产收益率27.05%，拟每 10 股派发现金红利 5 元（含税），分红比率为80%，股息率为4.29%。

    评论：

    1、 受毛坯新房交房量大幅下降影响，零售业务增速出现下滑

    新房市场精装修占比持续提升，公司2019 年营收增速出现下滑。分产品看，PPR 管材营收24.40 亿元，同比下滑5.72%，公司PPR 管材主要以零售业务为主，市场占有率较高，在毛坯房新房交房量快速下滑的情况下出现一定下滑；PE 管材管件13.06亿元，同比增长2.81%，PVC 管材6.69 亿元，同比增长20.54%，其他产品1.95 亿元，同比增长73.96%，主要系防水、净水等产品销售增长较快所致。公司归母净利润为9.83 亿元，同比增长0.50%，分季度来看Q1-Q4 分别为1.30、3.13、2.49 与2.91 亿元，增速分别为21.01%、12.55%、-7.16%与-10.31%。

    2、工程业务增长较快导致毛利率略微下滑0.33%，现金流依旧优秀

    公司2019 年毛利率为46.44%，较去年同期相比略微下滑0.33%，其主要原因是高毛利率的PPR 管材业务营收占比有一定下滑，PPR/PE/PVC 管材毛利率分别为57.87%、38.10%、26.43%，较去年同期分别下滑0.84%、上升4.96%与下滑2.83%。期间费用率出现下滑，从21.25%下滑0.09%至21.16%，其中销售费用率下降0.38%至13.29%，管理费用率上升0.42%至5.15%，财务费用率下降0.40%至-0.73%，研发费用率上升0.28%至3.45%，净利率相比去年同期下滑0.30%至21.12%。公司经营性现金流量净额为8.95 亿元，公司现金流情况依旧优秀。公司资产负债率19.04%较去年同期有所下滑。

    3、疫情使零售业务暂时承压，公司积极推进“零售、工程双轮驱动”战略落地

    因为公司主要的营收来自于零售端，且注重现场服务与营销，在国内疫情防控的影响下，一方面需求装修需求被迫出现后移，另一方面公司营销人员无法进入小区内展开营销，我们认为需求有望随着疫情的控制逐渐的得到回升，但不排除疫情持续影响导致需求回升较差的情况。公司加快零售与工程双轮驱动战略落地，毛坯房新房交房量快速下滑，零售业务方面，除了不断升级星管家服务以外，积极推进同心圆战略，积极培育防水、净水等新业务报告期内，公司零售业务虽然有所下降，但防水、净水等其他产品收入同比增长 73.96%。市政工程端，公司积极调整客户结构，努力开拓重大客户，建筑工程端，公司加速布局与地产商合作高端楼盘，积极把握精装修、棚户区改造等市场机遇。

    4、短期承压对公司长期发展较小，维持“强烈推荐-A”评级

    公司是PPR 零售业务龙头企业，依靠“产品+服务+渠道”的模式持续提升市场渗透率，未来有望在全国范围内持续提升市占率。同心圆战略开始推进，净水器与防水产品有望放量，工程端业务加速推进，实现双轮驱动。我们认为疫情对于公司零售业务可能产生短期压力，预计20 年、21 年EPS 为0.63、0.69 元，PE为18.4 倍、16.9 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示：国内新冠疫情持续、地产竣工大幅下滑、新业务产品拓展不及预期