蓝光发展(600466)：稳定和变化 再造新蓝光

　　本报告导读：

    　　公司小幅超额完成股权激励承诺业绩，达到34.6 亿元，同比增长56%。公司变更部分职业经理人，且在2019 年12 月迎来新总裁，迎接新理念再造一个新蓝光。

    　　投资要点：

    　　公司超额完成归母净利润34 亿元的股权激励条件，维持增持评级。

    　　2020 年激励行权条件为归母净利润50 亿元，我们认为其具备保障，预计2020-2022 年归母净利润为50.1/59.1/69.2 亿元，对应下调EPS为1.66/1.96/2.29 元（原2020-2021 年为1.72/2.09 元）。现价对应2020 年3.7 倍PE。

    公司业绩保持高增长，符合预期。2019 年营收392 亿，同比增长27%，归母净利润34.6 亿。同比增长56%。出于留足资金的考虑，计划分红8.7 亿元，对应分红率25%，较2018 年的35%有所减少。

    因表外项目和经营杠杆利用较少，土储略有不足，为1773 万方，计划拿地资金400 亿元，对应千亿销售规模处于投资强度为40%的略扩张状态。2020 年计划新开工1100 万方，同比增长27%，竣工面积600万方，同比增长16%。2019 年公司实际新开工和竣工面积分别为867万方和516 万方，其中新开工因合作项目增加导致完成率较低，竣工面积则大幅超额完成。同时，公司净负债率水平下降至79%，考虑到公司正处于业绩快速释放期，归母净资产将以较快速度增长，潜在负债率水平将进一步下行，而当前已经进入合理区间，后续将保持平稳。

    管理层变更，为新发展做足准备。2018 年以来，公司管理层经历了较大幅度变化，新任管理层包括总裁迟峰、董事余驰等，逐步建立并购特色。2019 年12 月新总裁上任后，预计也将在发展上带来新思路。

    风险提示：公司尚处快速增长阶段，市场变动对公司影响较大。