贝瑞基因(000710)：员工持股方案出台 肿瘤早筛落地在即

2019 年毛利率提升，2020Q1 业绩受疫情影响略有下滑

    2019年营收16.18 亿元（+12.35%），归母净利润3.91 亿元（+45.70%），扣非归母净利润2.94 亿元（+15.87%）。2020Q1 业绩预告实现净利润6100-6500 万元（-61-64%），若剔除上年同期非经常性损益的9573万元，受到疫情影响扣非净利润下降9%-14%。2019 年受益产品结构变化，毛利率61.13%（+2.89pp）；研发费用率增加，服务模式加速向产品模式转变；科研服务高速增长（+175%），我们估计部分NIPT业务渠道扩容中，依托了公司的科研服务作为后端，贡献了部分增量。

    肿瘤早筛业务落地在即，独家产品，弹性巨大

    公司肝癌早筛项目PreCar 为全球同类研究中规模最大、进展最快、数据最优的，前瞻性队列研究数据表明可以通过外周血检测进行肝癌的极早期预警，特异性96%、灵敏度93%，可提早6-12 个月筛查出极高危肝癌人群，我们估计其潜在市场约500 亿。作为“十三五”国家科技重大专项，2020 年底将结题，公司计划在2021 年实现早筛试剂盒的产品落地。

    员工持股计划方案出台，考核未来两年收入增长

    员工持股计划包含董事长、CEO、高管及核心管理人员等97 人，拟通过信托计划实现融资，融资与自筹的杠杆比例不超过1:1，融资总额预计不超过7800 万元，该信托计划通过协议转让等非交易过户的方式以20 元/股的价格认购公司前期已回购的390 万股股票，回购均价41.05 元/股，累计支付回购总金额为1.60 亿元（含交易手续费）。存续期及最长锁定为24 个月，业绩考核2020-2021 年收入增长分别为24%/29%。

    风险提示：政策、研发进展不及预期，产品上市及推广不及预期等。

    投资建议：看好未来发展前景，维持“买入”投资评级维持盈利预测2020-2022 年归母净利润3.6/4.2/5.2 亿元，增速-8%/17%/24%，当前股价对应PE 40/34/28x。公司作为基因测序领域的龙头企业，技术优势显著，肝癌早筛产品预计2021 年落地，潜在市场空间巨大。维持公司合理估值47.21-66.30 元，维持“买入”评级。