亿联网络(300628):业绩继续较快增长

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:朱劲松/张峥青 日期:2020-04-17



    投资要点:

    事件:亿联网络发布2019 年年报及2020 年一季报。2019 年公司实现营收24.89 亿元,同比+37.13%,归属于上市公司股东的净利润12.35 亿元,同比+45.08%;2020 年一季度公司实现营收6.50 亿元,同比+21.95%,归属于上市公司股东的净利润3.66 亿元,同比+40.18%。

    2019 年及2020Q1 业绩较快增长,股权激励增强长效机制。2019 年受销售结构优化、汇率上行及成本下降的影响,毛利率较2018 年增长4.2 个百分点,至66.0%。2019 年,公司加强资金管理,委托理财发生额39.83 亿元,实现净投资收益1.34 亿元,抗风险能力较强。2020Q1 疫情影响下公司营收增速放缓,但净利润增速保持较高,主因市场推广及销售拓展活动受限导致相关费用下降、一季度美元汇率走高,同时资金管理收益和政府补助等非经常性损益项同比上升。公司发布2020 年限制性股票激励计划草案,激励对象总人数113 人,授予价格为42.81 元/股,于授予日起12 个月、24 个月和36 个月分别解锁40%、30%、30%,考核当年营收及净利润增长率不低于20%。

    SIP 龙头地位凸显,VCS 业务增长强劲。公司目前主要收入仍源自SIP 电话,其SIP 桌面终端及DECT 无线终端两块业务的总营收占比达83%。2019 年公司SIP 话机业务被Frost&Sullivan 评为市场领先奖。根据公司2019 年报援引Frost&Sullivan 数据,公司SIP 话机业务2018 年的市场份额为27.3%,位居全球第一,2019 年预计进一步提升。2019 年,公司VCS 高清视频会议系统业务实现3.29 亿元营业收入,同比+87.93%,营收占比13.24%,较2018年上升了3.58 个百分点。视频业务方面,公司投入持续高速上升,同时疫情加速行业发展,我们预计,VCS 业务有望成为公司强势的业绩增长点。

    深度合作微软,凸显融合通信领域领导地位。微软推出的Teams 系统代表了未来的企业通信发展趋势。公司与微软在音视频领域展开深度全面的战略合作关系,2019 年公司全系列的Teams 话机上线,在Teams 行业生态内建立了先发优势,有助于目标市场逐渐向高端渗透。

    盈利预测。我们预计,未来公司将以SIP 统一通信桌面终端为核心,通过差异化的销售体系与微软合作开拓高端市场、逐渐实现目标市场的向上渗透,同时推动渠道下沉和大客户拓展。我们预测2020-2022 年度营业总收入为32.39(+30.1%)、41.79(+29.0%)和53.14 亿元(+27.2%),净利润为15.70(+27.1%)、20.03(+27.6%)和25.27 亿元(+26.2%)。给予2020 年PE区间36-42x,对应合理价值区间94.29-110.00 元,“优于大市”评级。

    风险提示。海外疫情影响SIP 终端增长放缓,VCS 市场发展不及预期。