华夏银行(600015)2019年年报点评:资产质量夯实 分红率提升

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:肖斐斐/冉宇航/彭博 日期:2020-04-17

核心观点

    资本瓶颈逐步打开+问题资产加速出清,助力华夏银行报表质量和经营质量的双重提升。维持公司“增持”评级。

    事项:华夏银行发布2019 年年报,全年实现营业收入和归母净利润847 亿/219 亿,同比增长17.3%和5.0%;不良率季度环比下降0.05pct 至1.83%。此外,公司2019 年分红比例由上年度的13.38%提升至20.03%。

    盈利增速与业绩快报保持一致。公司全年归母净利润同比+5.0%,与前三季度持平。1)收入端:四季度小幅走弱(前三季度/全年营收增速22.2%/17.3%),主要是中收趋弱所致(前三季度/全年中收增速8.7%/1.5%),或与公司四季度平滑收入确认有关;2)支出端:费用控制效果较好,成本收入比30.59%(同比下降1.99pcts);四季度拨备计提有所收力,但全年减值准备仍同比多计44%。

    资本补充支撑下,报表扩张提速。继2018 年定增292 亿元后,2019 年公司再完成400亿元永续债发行,年末资本充足率达13.89%。资本瓶颈逐步打开后,公司全年总资产录得12.7%增速,为近三年最高水平(2017/18 年为6.5%/6.8%)。此外,公司资产负债结构摆布亦更为从容,四季度公司资负策略重点提升存贷占比(贷款/总资产环比提高1.6pct 至60.6%,存款/总负债提高0.5pct 至60.7%),同业负债的适度控制也为后续季度提供了加码空间。

    资产端定价改善,驱动息差表现积极。公司全年净息差2.24%,较上半年再提升15bps,主要受资产收益率上行驱动:1)资产端:全年收益率较上半年提高15bps 至4.46%,中长期贷款定价积极带动贷款收益率上行明显(中长贷全年收益率较上半年提高33bps),下半年公司把握房贷利率高位显著增加按揭配置(半年增幅9.2%);2)负债端:全年付息率较上半年小幅提高1bp 至2.36%,同业负债发挥成本节约效应,考虑到公司日均同业负债(含应付债券)占生息资产比重为35.7%,后续季度仍有望受益于资金利率下行带来的成本节约。

    四季度中收与其他非息收入均有所走弱。1)中间业务收入:前三季度和全年增速分别为8.7%/1.5%,主要是下半年代理业务收入走弱较明显(上半年/全年增速25.0%/-21.5%),一定程度或与公司四季度平滑收入确认有关;2)其他非息收入:前三季度和全年增速为+121%/-26.4%,除会计准则切换对投资收益带来影响外,2019 年以来汇兑收益的相对乏力亦是主要原因。

    强化认定与积极处置并进,广义资产质量稳定。四季度不良贷款、关注贷款、逾期贷款均实现“双降”,公司积极推进强化认定和积极处置工作:1)年末公司逾期60 天以上贷款与不良贷款比例降至100%以内;2)全年核销与转出贷款规模366 亿,同比增加214 亿。积极处置下,公司拨备亦有一定程度消耗,年末拨备覆盖率142%(较三季度下降6.2pcts),绝对水平处于历史低点,后续拨备计提或仍将保持较大力度(2018/19 年信用成本分别为1.34%/1.68%)。

    风险因素:宏观经济增速超预期下滑,资产质量大幅恶化。

    投资建议:资本瓶颈逐步打开+问题资产加速出清,助力华夏银行报表质量和经营质量的双重提升。维持公司2020/21 年EPS(归属于普通股股东口径)预测为1.32 元/1.40 元,当前股价对应2020 年0.44X PB,维持公司“增持”评级。