华发股份(600325):业绩符合预期 销售端高增长延续

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张宇 日期:2020-04-17

业绩回顾

    2019 年业绩符合市场预期

    华发股份公布2019 年业绩:营业收入331 亿元,同比增长40%,归母净利润28 亿元,同比增长22%,与业绩快报基本一致。每股拟分红0.4 元,对应分红率30%。

    营收高增,毛利率小升,少数股东损益大涨。公司2019 年营业收入同比增长40%至331 亿元(主要因完工交付规模大幅提升,竣工面积同比增长57%),税后毛利率提升1.2 个百分点至20.1%,税后净利润同比增长38%至33 亿元。但因2019 年公司结算项目权益比例下降,少数股东损益同比大幅增长353%至5.3 亿元,归母净利润同比增速仅录得22%(显著低于营业收入和税后净利润同比增速)。

    净负债率下降,现金流改善。2019 年末公司净负债率(永续债视为负债)较年初下降38 个百分点至233%。2019 年公司经营活动现金流同比增长75%至280 亿元,期末在手现金较年初增长36%至261 亿元,可覆盖一年内到期有息负债的56%,较年初(43%)提升近13 个百分点。

    发展趋势

    预计2020 年销售额同比增速约15%。2019 年公司实现销售金额/销售面积923 亿元/396 万平方米,分别同比增长59%/103%,对应销售均价同比下降22%至23307 元/平方米。我们预计公司2020年销售额有望超1000 亿元,同比增速约15%。

    未结资源充裕且优厚,业绩锁定性高。2019 年末公司未结口径土地储备(规划中+在建)较年初增长18%至2065 万平方米,其中粤港澳大湾区/长江中游/长三角城市群土地储备的占比分别为28%/27%/14%。2019 年末公司预收楼款较年初(385 亿元)增长50%至579 亿元,可覆盖2020 年营业收入(中金预测)的1.4 倍。

    盈利预测与估值

    我们下调2020/2021 年每股盈利预测6%/7%至1.60/1.90 元,以反映公司结算放缓及结算项目权益比例下降。公司当前股价交易于4.2/3.5 倍2020/2021 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价不变,对应5.3/4.5 倍2020/2021 年目标市盈率,较当前股价存在27%的上行空间。

    风险

    新冠疫情影响范围及幅度超预期;结算进度不及预期。