中科创达(300496):智能汽车业务持续高景气 应收和现金流有所改善

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘洋/蒲梦洁 日期:2020-04-17

投资要点:

    公司发布一季报:2020Q1 实现收入4.42 亿元,同比+32.02%;归母净利润6697 万元,同比+32.35%;扣非后归母净利润4948 万元,同比+18.26%;经营性现金流6187 万元,同比+151.51%。

    一季报收入和归母净利润符合预期,非经常性损益高出此前预告中估计的金额。公司2 月份发布一季度业绩预告中预计2020Q1 归母净利润约为6000-7000 万元,同比+18.58%~38.35%,收入增速约30%以上;此次实际实现归母净利润在此区间中值偏上位置,实际收入增速略高于预告增速,整体符合预期。另外,业绩预告中预计“非经常性损益对净利润的影响金额约为500 万元”,2020Q1 实际非经常性损益为1749 万元(去年同期为876 万元),非经常性损益中主要是“计入当期损益的政府补助”较多所致,2020Q1 为1994 万元,而2019Q1 为987 万元。

    还原《新收入准则》执行影响,2020Q1 末存货实际较2019 年末增加6907 万元,应收账款减少2723 万元。公司2020Q1 应收账款周转天数为113 天,与2019 年全年持平(113天),但是与2019Q1 相比(131 天)有明显改善,可以推测公司今年Q1 加强回款控制的成效较为显著。公司70%~80%左右收入为IT 服务收入、软件许可费、软件版税费,该业务模式基本上不产生存货;而公司智能IOT 业务为SoM 商品销售模式,是公司存货的最主要来源,公司存货明显增加,主要因智能IOT 业务规模扩大,原材料储备增加。

    一车双屏(数字座舱)渗透率提升,智能汽车业绩续领跑三大板块。公司三大板块收入均同比正增长,智能汽车业务持续高景气,增速最大,毛利率较高的智能汽车业务比重增加带动2020Q1 毛利率提升5.51%。液晶仪表盘渗透率2019 年全年提升9%至15.36%(2018 全年提升幅度仅3%),渗透明显加速,可以判定智能座舱行业正式步入高景气发展阶段。一车多屏一般选用高通智能驾驶舱芯片,高通会把新增客户导给创达使得创达NRE 收入持续增加;创达旗下RW 受益于液晶仪表盘渗透率的提升,Royalty 费持续增长。

    2020 年股权激励及去年人员扩招导致期间费用率有所上升。由于公司新做2020 年股权激励以及2019 年下半年人员规模明显扩大(2019 年净增加1415 人),导致研发费用率从去年同期的13%提升至16%,另外由于2020 年股权激励费用增加,导致管理费用率虽然不变(2019Q1 和2020Q1 均为13%),但是绝对额同比净增长1500 万元。预计今年全年股权激励预计摊销额将提升至2742 万元(去年股权激励摊销费用为847 万元)。

    现金流改善主要系商品采购减少和基数低两大原因。公司经营性现金流同比增加3727 万元,主要因购买商品支付劳务现金明显减少所致,报告期公司存货增加说明去年Q4 采购的原材料比较充足,因而使得2020 采购需求有所减弱,从而对外支付商品现金流减少;另外公司去年经营性现金流基数较低。

    维持盈利预测及“增持”评级。我们维持对2020 年/2021 年/2022 年EPS 分别为0.70元、0.97 元、1.38 元的预测,对应PE 分别为79 倍、57 倍、40 倍,维持增持评级。