保利地产(600048)：业绩再超预期 高质量经营成效显著

事件概述

    保利地产发布2019 年年报，公司全年实现营业收入2359.8 亿元，同比+21.3%，归母净利润279.6 亿元，同比+47.9%。

    业绩高速增长，运营能力提升

    2019 年公司实现营收2359.8 亿元，同比增长21.3%，归母净利润279.6 亿元，同比增长47.9%；净利润增速高于营收增速主要系：1）投资收益达37 亿元，同比增长37.6%；2）公允价值净收益7.1 亿元，同比增长375.3%；3）结算毛利率提升2.69pct。报告期内， 公司净资产收益率及销售毛利率为17.92% 和34.97%，较上年上升2.42 和2.48pct，盈利质量进一步提升。

    销售稳步增长，拿地趋于谨慎

    2019 年公司实现销售金额4618.5 亿元，同比增长14.1%，稳居行业前5。公司新增计容建筑面积2680 万平方米，同比下降14.0%，拿地总价1555 亿元，同比下降19.3%，拿地金额占当期销售金额的33.7%，较去年下降13.9pct，拿地趋于谨慎。

    财务持续优化，低成本融资优势凸显

    报告期末， 公司资产负债率为77.79% ， 较上年末降低0.18pct；净负债率为56.91%，较上年末下降23.64pct，杠杆率持续改善。此外，报告期内公司成功发行15 亿元中期票据与5 亿美元债，发行利率均为同期同类产品的最低，全年综合融资成本为4.95%，继续保持业内领先优势。

    投资建议

    保利地产业绩快增，优质土储丰富，财务状况良好，融资优势明显。我们前期预测公司20-21 年EPS 为2.71/3.28 元，当前，基于公司业绩释放持续超预期，上调公司盈利预测，预测为公司20-22 年EPS 为2.83/3.32/3.88 元，对应PE 分别为5.6/4.8/4.1 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示

    销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。