宝兰德(688058)：金融政府领域拓展显效 信创有望加速收入结构优化

事件：宝兰德发布2019 年年报和2020 年一季度报告。2019 年公司实现营业收入1.43 亿元，同比增长17.11%，实现归母净利润6,124.31 万元，同比增长19.04%。2020 年一季度公司营业收入为892.17 万，较去年同期减少4.86%，归母净利润为-133.31 万，较去年同期亏损减少66.87%。

    2019 年业绩符合预期，2020Q1 疫情影响业绩小幅下滑。公司2019 年实现营收1.43 亿元，同比增长17.11%，其中中间件软件收入0.55 亿元，同比增长18.64%，智能运维软件收入0.19 亿元，同比增长77.79%，技术服务收入0.68 亿元，同比增长16.44%，业绩增长符合预期，智能运维软件收入增速较快，软件收入占比增加带来整体毛利率提升1.48 个百分点至96.46%。公司2020Q1 营业收入为892.17 万，同比减少4.86%，主要由于受疫情影响，主要客户的合同签署及收入确认受到影响、新行业客户的开拓进程受限。但由于公司一季度业绩占全年比重较小，2019Q1 收入占全年比重为6.54%，随着国内疫情得到控制，预计对公司全年业绩影响有限。

    电信领域优势稳固，替代规模进一步扩大。电信行业对中间件软件的要求非常高，主要市场被IBM、Oracle 占据。公司以高技术门槛的电信行业为起步，长期深耕电信核心客户，经过多年的潜心发展，公司的产品已在多地实现了对 IBM、Oracle 产品的替代。在2019 年10 月公司披露的11 个省基础上，公司电信市场份额进一步扩大，截止2019 年底，公司已在中国移动北京、上海、广东（南方基地）、湖南、黑龙江等12 个省的核心业务系统以及中国移动集团总部的集中大数据平台、集中ERP 项目和WLAN 认证计费平台项目等核心业务系统中，替代国外主流产品，实现产品的大规模运用。

    拓展政府金融市场成效初显，行业多元化带来营收结构改善。在保持电信行业领先优势基础上，公司积极扩充政府金融业务团队，大力拓展新客户和新项目，市场拓展顺利，金融、政府行业收入增长幅度较大，政府行业收入959万元，同比增长31%；金融行业收入244 万元，同比增长231%。产品行业应用的多元化对营业收入增长产生持续推动作用，也带来公司营收结构的改善，公司单一客户依赖度有所降低，2018 年中国移动的销售收入占公司总收入比例分别为82.11%，2019 年这一数字下降至76.67%。总体，公司业务结构改善明显，未来将有望受益信创行业落地，基础软件核心竞争优势明显。

    共建国产软硬件生态，市场份额有望进一步增加。目前，国内基础中间件市场主要供应厂商有Oracle、IBM、宝兰德、东方通等，据CCW Research，我国中间件市场规模不断扩大，于2018 年达到65 亿元，增长稳定，2019 年预计达到72.4 亿元。随着我国科技行业加强信息创新战略指引，国产替代迎来新机遇，国内中间件厂商发展空间较大。公司积极推进与华为等公司的产业链合作，通过了华为“一云两翼”认证体系的产品兼容认证，并和CPU 芯片、操作系统、数据库及应用厂商进行了大量的兼容适配工作，共同构建国产软硬件生态。随着国产替代进程地逐步推进，公司市场份额有望进一步增加。

    公司盈利预测及投资评级：公司是稀缺的基础软件中间件领先提供商，看好国产替代趋势下带来的业绩增长。我们预计，公司2020-2022 年将实现归母净利润分别为0.94/1.39/2.02 亿元，对应EPS分别为2.37/3.47/5.05，当前股价对应2020-2022 年PE 值分别为52/36/25 倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：未来市场竞争加剧的风险；市场拓展不及预期风险；国产化替代进程不及预期风险。