海信家电(000921)：海信日立实现并表 疫情冲击影响Q1

投资要点：

    公司发布2019 年年报，归母净利润同比增长30.22%。公司实现营业收入374.53 亿元，同比增长3.98%。实现归母净利润17.94 亿元，同比增长30.22%。公司于2019 年9 月30 日起将海信日立纳入合并报表，若按原口径，公司2019 年主营业务收入为314.56 亿元，同比下降4.07%。19 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.95 元，结合4 月16 日收盘价，股息率达4.1%。此外，2020 年Q1 受到疫情影响，公司预告Q1 归母净利润同比下滑70%-100%。

    冰洗稳健增长，中央空调业务继续发力。分产品看，海信日立Q4 并表公司全年空调业务实现主营业务收入163.69 亿元，同比增长9.92%；冰洗业务实现主营业务收入161.28 亿元，同比增长0.34%；中央空调业务方面，依据援引自公司2019 年年报的《2019 年度中国中央空调市场报告》，19 年国内中央空调市场规模同比下降2.9%，其中多联机品类同比下滑3.9%，占整体中央空调市场的比例为48%。公司层面，海信日立2019 年实现收入规模120.38亿元，同比增长10%，实现净利润19.19 亿元，同比增长20%，表现优异。根据艾肯空调制冷网统计，“日立”、“海信”、“约克”三个品牌多联机中央空调市场占有率位居行业第一。

    毛利率提升显著，盈利能力继续加强。公司19 年毛利率达21.4%，同比提升2.4pct，其中冰洗业务得益于自身工艺改善及自动化等提效项目，实现制造费用率同比下降，毛利率同比大幅提升3.02 个百分点。而从内外销情况看，公司内销收入规模达227.12 亿元，毛利率达29.87%同比提升2.76pct，外销规模达114.85 亿元，毛利率为9.09%，同比提升2.28pct。19 年公司在原材料价格下降及人民币贬值趋势下，毛利率提升显著，推动全年净利润率同比提升1.0pct 达4.8%，整体盈利能力继续加强。

    投资建议与盈利预测。短期看公司受疫情冲击增长受到一定影响，但中长期看，公司背靠集团资源支持，家电业务规模有望继续扩大。伴随成本及汇率端的压力减弱，自身盈利能力有望强势回升。中央空调业务成长性良好，持续为公司增厚业绩，我们判断，2020 年前三季度公司整体收入端将继续得益于其并表而所有增厚。我们预计公司20-22 年EPS 为1.12、1.31 及1.45 元/股，给予20 年10x-12xPE 估值，对应合理价值区间为11.20-13.44 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：原材料波动，汇率波动，终端需求不及预期，疫情影响加剧。