蓝光发展(600466):销售破千亿 投资持续积极 业绩增长靓眼

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:齐东/陈鹏 日期:2020-04-17

事件

    蓝光发展发布2019 年年报:2019 年,公司实现营业收入391.94 亿元,同比增长27.17%;归母净利润34.59 亿元,同比增长55.53%;基本每股收益1.05 元/股。

    点评

    结算提速,业绩增长靓眼。2019 年,公司营收、归母净利润同比增速分别为27.17%、55.53%;业绩持续超预期,主要源于:1)结算进入高速释放期,推动营收增速高位;2)盈利能力改善明显,综合毛利率28.33%,同比提升0.6 个百分点;其中房地产业务、现代服务业毛利率分别为26.67%、37.96%,同比分别提升1.07 个百分点、2.82 个百分点;费用管控卓有成效,三项费率9.32%,同比下降1.65 个百分点;推动公司净利率10.61%,同比提升2.51 个百分点。截至2019 年末,公司预收账款681.59 亿元,同比增长33.7%,是当期营收的1.74 倍。

    销售破千亿规模,投资积极补土储。2019 年公司销售金额1015.37 亿元,同比增长18.70%;销售面积1095.30 万平米,同比增长36.63%;其中合并报表权益销售金额715.40 亿元,权益销售面积798.44 万平方米。投资端保持积极,公司2019 年通过收并购、合作开发、产业拿地、代工代建等方式新增项目48 个,拿地建面1121 万平米,其中新一线和二线占比60%、强三线占比40%;公司持续补充土储,2019 年末公司待开发建面1773 万平米,在建建面1849 万平米。

    杠杆水平回落,融资成本略有上升。2019 年,公司获得公司债发行批文29 亿元,私募债发行批文20 亿元,美元债发行批文4.5 亿美元,并成功发行公司债25 亿元、私募债7 亿元、美元债7.5 亿美元、中票9亿元、短期融资券6 亿元。截至2019 年末,公司资产负债率80.62%,同比下降1.4 个百分点;净负债率79.20%,同比下降23.5 个百分点,公司有效控制杠杆水平;公司有息负债达609.04 亿元,同比增长6.93%;平均融资成本8.65%。

    投资建议:蓝光发展销售业绩突出、土储结构不断优化,并购合作拿地具备成本优势;物业服务、医疗业务协同并进;完善激励制度促进上下同心,高考核目标的设定彰显公司业绩信心。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为1.66、1.88、2.11 元人民币,对应PE 分别为3.7、3.3、2.9 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策大幅收紧;房企资金成本大幅上行,棚改不达预期。