利安隆(300596)：量增及衡水凯亚并表推动业绩增长 珠海项目建设进度受疫情影响推迟

事件概述

    （一）公司公告2019 全年收入19.8 亿元，同增33%，归母净利润2.62 亿元，同增36%；其中2019Q4 单季度收入5.44 亿元，同增52%，归母净利润0.43 亿元，同降3.6%。

    （二）公司公告2020Q1 收入5.63 亿元，同增37.5%，归母净利润0.63 亿元，同增19%。

    分析判断:

    量增及衡水凯亚并表推动业绩增长，珠海项目建设受疫情影响进度推迟。

    （1）2019 年分业务来看，公司抗氧化剂、光稳定剂、UPACK 收入分别增长9%、59%、23%至8.5 亿元、9.6 亿元、1.1 亿元。全年盈利能力同比基本维持，公司整体毛利率微降1.9PCT 至29.2%，抗氧化剂和光稳定剂毛利率较去年分别下降1.7PCT、增长1.5PCT 至20.34%、39.8%。预计销量增长贡献主要业绩增长，整体抗老化剂产量、销量和库存量分别为4.8 万吨、4.2 万吨、1.2 万吨，同比增长41%、60%、105%。2019 年内利安隆中卫等装置已有部分投产，科润一期已正式生产，珠海一期项目建设进度受疫情影响，预计推迟到2021 年陆续生产。

    （2）受疫情影响，2020Q1 公司毛利率同比下滑3PCT 至27%。为剔除订单确认节奏造成的业绩波动，我们测算“2020Q1+2019Q4”收入及净利润分别同比增长43%、10%。

    期间费用率控制良好，经营性净现金流有所好转。

    销售费用控制良好，2019 年及2020Q1 公司销售费用率分别较同期下滑0.8PCT、3.1PCT 至5.22%、3.48%，2019年销售费用下降主要系物流运输费用控制较好以及认证费用同比有所下降。应收账款周转率及存货周转率与去年同期相差无几。2019 年经营性净现金流为1.66 亿元，去年同期仅为0.35 亿元，主要系公司加强现金流管理所致。

    盈利预测及投资建议

    考虑到疫情对珠海项目建设进度以及产品需求的影响，我们下调公司2020 年-2021 年全年业绩为3.1、4.3 亿元（此前预期4.1、5 亿元），分别同比增长18.2%，38.6%，对应EPS 分别为1.5 元、2.1 元，目前股价对应PE分别为20X，15X。维持“增持”评级。

    风险提示

    新产能建设进度低于预期，产品价格不及预期。