中国建筑(601668)：3月新签订单及地产销售回暖 基建订单加速明显

3 月新签房建订单回暖，基建订单加速明显。公司2020 年1-3 月份新签合同额5613 亿元，同降4.3%，降幅较上月收窄10.0 个pct，3 月单月新签2673 亿元，同增9.9%，显示疫情影响已逐步过去。分业务板块看，1-3 月房建新签合同额同降8.9%，降幅较上月收窄8.1 个pct，改善明显，3 月单月新签1932 亿元，同增4.5%。1-3 月份基建新签合同额1100 亿元，同增19.7%，较上月提速12.2 个pct，3 月单月新签730 亿元，同增27.2%，基建订单是驱动公司3 月订单回暖的主要力量。今年以来疫情对国内外经济已造成一定冲击，基建逆周期调控举措不断出台，后续公司基建订单有望持续发力。分区域来看，1-3 月境内/境外新签订单分别同增-7.0%/59.3%，较上月变动+16/-584 个pct。公司1-3 月新开工面积/竣工面积分别下滑32.9%/34.9%，较1-2 月收窄7/12 个pct。

    3 月单月地产销售额转正，土地储备充裕。2020 年1-3 月份公司地产业务合约销售额619 亿元，同降11.1%，降幅较上月收窄9.7 个pct，其中3 月单月合约销售额279 亿元，同比增长4.1%；1-3 月份合约销售面积325 万平米，同降13.6%，降幅较上月收窄7.4 个pct，其中3 月单月合约销售面积143 万平米，同降2.1%。公司旗下中海地产2020 年1-3 月份分别实现销售额/销售面积597 亿元/331 万平米，同比变化-11.7%/-10.6%，较上月变动+11%/+12.7 个pct。受疫情影响，虽然1-3 月份公司地产合约销售仍同比下滑，但3 月份销售额转正，已明显改善，后续有望继续恢复。1-3 月份新购置土地储备128 万平米，同降60%，但截至3 月末公司土地储备高达12036 万平米，同增9.1%，是2019 年销售面积的5.6 倍。

    地产政策预计更加灵活，基建逆周期加速明确，龙头稳健增长超低估值性价比优。疫情影响下，地产销售预计一季度下滑明显，后续政策预计将更注重因城施策，以保障地产行业平稳发展。去年地产施工进度较快，公司新签房建订单增长16%，创近三年新高，预计在融资宽松叠加政策灵活的背景下，今年施工进度有望保持一定惯性，有望实现稳健增长。在国外疫情扩散冲击外需的情况下，基建作为纯内需行业，将是政策未来发力的重点，近期国内财政及货币政策持续加码，社融加速（预计基建是主力方向）、设计订单加速，基建加速趋势已十分明显。公司在前两年基建订单连续下滑的低基数上有望实现更快增长。公司当前PE/PB（LF）分别为5.2/0.9 倍，仍显著低于历史1/4 分位数，考虑到公司较高ROE，稳健的业绩增长，当前估值具有较高性价比。

    投资建议：我们预测公司2019-2021 年归母净利润分别为421/464/504 亿元，同比增长10%/10%/9%，对应EPS 分别为1.00/1.11/1.20 元（2018-2021年CAGR9.6%），当前股价对应PE 分别为5.2/4.7/4.3 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：融资环境改善不达预期风险，地产调控风险，基建政策效果不达预期风险，地产业务盈利能力下滑风险，股东减持影响等。