南极电商(002127)：主营高增长 货币化率稳定 扩品类效果显著

本报告导读：

    公司2019 年GMV 高位增长，现金流显著改善。未来产品矩阵进一步丰富，供应链数字化指导提升效率，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级：前端多品牌GMV 录得高增长，后端数据化助力供应链提效，维持2020-2022 年EPS 为0.63/0.81/0.99 元，参考可比同业给予公司2020 年约24 倍PE，上调目标价至15.12 元。

    内生增长强劲，现金流大幅改善。公司2019 年营收39.07 亿，同增16.52%，净利润12.06 亿，同比+36.06%，业绩符合预期。本部收入13.98 亿（yoy+34.66%），净利润10.99 亿，同比+44.81%，保持高速内生增长。经营现金流净额为12.55 亿（yoy+127.59%），改善显著。

    大店战略下GMV 高增长，店铺规模效应显现。2019 年公司总GMV 为305.59 亿（yoy+48.82%），货币化率企稳回升达到4.57%。南极人、卡帝乐鳄鱼和精典泰迪GMV 分别为271.38/29.86/2.28 亿元，同比增长52.68%/27.94%/45.61%。公司持续推进大店策略，依托品牌爆款能力、后端强大的供应链和快速反应，迅速形成店铺规模效应。南极人官方旗舰店全年GMV 高达12 亿，同比增长107.02%，2019 年直接推广费占GMV 比例仅为0.87%，同比下降0.17pct。

    积极应对疫情，多样化营销，数据赋能供应链。面对新冠疫情，公司积极推出抗菌、健康类产品，拓展产品类目。同时多样化销售运营方式，结合直播产品需求，建立新的供应链体系和新的主播矩阵。充分利用大数据进行赋能，自主研发数据管理及商业智能工具“南极数云”和“南极中台”，解决信息孤岛，提升供应链协同和运营效率。

    风险提示：电商增速放缓，新业务、新品类拓展不及预期。