恒力石化(600346)19年年报点评报告:两千万吨大炼化投产 净利同比增长201.7%

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:杨侃 日期:2020-04-17

一、事件概述

    公司发布2019 年年报,2019 年营收1007.8 亿元,同比增长67.8%,归母净利100.3 亿元,同比增长201.7%,归母扣非净利92.8 亿,同比增232.1%。

    二、分析与判断

    2000 万吨大炼化项目投产,19 年净利同比增长201.7%

    据公司公告,2019 年成品油销量316 万吨,化工品销量900 万吨,PTA 销量567 万吨,同比降0.99%,聚酯产品销量269 万吨,同比增8.6%。2019 年营收1007.8 亿元,同比增长67.8%,归母净利100.3 亿元,同比增长201.7%,归母扣非净利92.8 亿,同比增232.1%。营收和净利大幅增长主要是2019 年5 月2000 万吨大炼化项目投产所致。固定资产831 亿,同比增245%,主要是2000 万吨炼化一体化项目转固。短期借款476 亿,同比增107%,主要是年产2000 万吨炼化一体化项目投产,流动资金需求增加,公司增加流动资金借款所致。预收款项60 亿,同比增555%,主要是产销规模大幅增加,销售政策以款到发货为主,相应增加预收款项。

    行业内首家原油-PX-PTA-聚酯一体化企业,持续受益产业链扩张

    2019 年5 月恒力2000 万吨/年炼化一体化项目全面投产,公司成为行业内首家拥有了从“原油-PX-PTA-聚酯”产业链一体化经营的企业。当前公司产能拥有炼化2000 万吨,660 万吨PTA,280 万吨高端聚酯。公司未来将坚持产业链延伸扩张的战略,纵向上推进150 万吨乙烯项目和500 万吨PTA 项目,横向上加快建设135 万吨民用丝产能和20万吨工业丝产能。据公司公告,恒力150 万吨乙烯项目预计将于2020 年二季度商业化运行,该项目可行性报告预计年化营收243 亿,净利43 亿;2 条年产250 万吨PTA 项目预计2020 年中商业化运行,预计年化营收232 亿,净利19 亿;20 万吨工业丝项目预计2020 年底投产;135 万吨民用丝预计项目建设周期48 个月,采取分批投产的方式,预计项目营收年化157 亿,净利20 亿。

    政策推动下未来石化行业供需格局有望持续改善

    据中国石油和化学工业联合会发布的《2019 年中国石油和化学工业经济运行报告》,2019年我国主要化学品总产量同比增长约4.6%;石油和化工全行业实现营业收入12.27 万亿元,同比增长1.3%,为4 年来新低;利润总额6683.7 亿元,利润总额下降14.9%,近4年来最差。全行业营业收入利润率为45%,同比下降1.04 个百分点。石化行业供需格局未来在政策推动下格局有望向好。2019 年,中国的炼油能力已超过8.5 亿吨/年,产能利用率约为76%,产能利用率水平较低。2019 年11 月6 日,国家发改委发布《产业结构调整指导目录(2019 年本)》,自2020 年1 月1 日起施行。

    石化化工领域被列入限制类的有新建1000 万吨/年以下常减压、150 万吨/年以下催化裂化、100 万吨/年以下连续重整(含芳烃抽提)、150 万吨/年以下加氢裂化生产装置等。未来随着需求复苏以及落后产能的淘汰,石化行业供需格局有望持续改善。

    三、投资建议

    预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.81 元、2.23 元、2.66 元,对应PE 分别为7.5 倍、6.1 倍、5.1 倍。当前石化行业可比公司平均估值为15 倍,给予推荐评级。

    四、风险提示:

    成品油及化工产品价格下跌;公司产能投放速度放缓。