龙马环卫(603686)：业绩符合预期 环卫服务大有可为

　　事件：

    公司发布2019 年年报。报告期，公司营收42.28 亿元，归母净利润2.70 亿元，分别同比增涨22.78%和14.40%，符合预期。

    　　投资要点：

    业绩持续强劲，现金流大幅转好。2019 年公司收入同比增长23.00%，2019 年第二、三、四季度单季度收入保持在10 亿以上，归母净利润保持在7000 万以上，业绩持续强劲。报告期内公司毛利率25.73%，小幅回升，主要是环卫装备业务客户结构改善以及环卫服务项目进入运营期盈利转好所致。报告期内加权平均ROE 达到11.24%，同比提升0.64pct。

    　　公司加大回款力度，经营性现金流达到3.23 亿元，同比2018 年-3.55 亿元大幅转正。

    环卫装备销量与订单同增，调整客户结构，加大新能源产品研发。环卫装备营收24.02 亿元，同比上升1.61%，毛利率为30.00%，同比上升2.28 个百分点，毛利率上升主要系成本控制较好及优质客户占比提升所致。2019 年公司环卫装备总产量为8,142 台/套，同比下降3.13%；销量为8,206 台/套，同比增长1.81%；库存量为1,172 台/套，同比下降5.18%。公司市场占有率6.18%，公司环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场的占有率为12.57%，保持行业前三水平，公司积极主动调整客户结构，政府类客户占比同比上升2.37 个百分点，订单质量明显提升。公司的环卫装备业务中的新能源及清洁能源环卫装备实现收入1.84 亿元，同比增长266.38%，预计新能源环卫装备将逐步成为主流采购产品，公司技术中心围绕“电动化、智能化、网联化”研发方向，重点开展了国六车型和新能源产品开发、产品降成本设计和环卫装备智能车联网系统研发，未来有望受益环卫装备电动化大潮。

    垃圾分类提升环卫服务景气度，公司合同总金额全国排名第一。2019 年环卫市场有新的变化，在上海市强制执行垃圾分类的带动下，单独的垃圾分类招标项目显著增加，报告期内，公司纯垃圾分类项目18 个，合同总金额2,656.33 万元。2019 年，公司环卫产业服务营业收入17.89 亿元，同比增长71.46%，毛利率为20.10%，同比上升2.43 个百分点。

    　　公司新增中标的环卫服务项目60 个，同比翻番，新签合同年化合同金额12.27 亿元，同比增长91.12%，新签合同总金额111.30 亿元，同比增长173.87%，截至2019 年12 月31 日，公司在履行的环卫服务合同年化合同金额26.35 亿元，同比增长79.50%，合同总金额253.26 亿元，同比增长76.40%。根据“环境司南”统计数据显示：公司中标2019年度开标的环卫服务项目合同总金额在全行业排名第一，首年合同金额排名第二。

    盈利预测及投资评级：公司环卫服务业务景气度提升，在手订单充足，我们上调公司2020-2021 年归母净利润预测至3.17、3.67 亿元（原为2.89、3.22 亿元），新增2022年预测净利润4.23 亿元，目前股价对应2020 年PE 为22 倍。维持“买入”评级。