龙马环卫(603686)年报点评:环卫服务规模渐起 效率提升值得期待

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:唐俊男 日期:2020-04-16

  事件:

      公司公布19 年年报:全年实现营业总收入42.28 亿元,同比增长22.78%;归属于上市公司股东的净利润2.70 亿元,同比增长14.40%;经营活动产生的现金流量净额3.23 亿元,同比大幅度转正;加权平均净资产收益率11.24%,同比提升0.64 个百分点。

      点评:

    业绩增长基本符合预期。受益于垃圾收转装备销售增加,环卫服务业务的拓展以及毛利率的提升,公司19 年业绩呈现触底回升趋势。分项来看,环卫清洁装备收入14.26 亿元,同比下降6.94%,毛利率29.11%,同比提升2.37 个百分点;垃圾收转装备9.21 亿元,同比增长14.12%,毛利率32.17%,同比提升2.42 个百分点;环卫产业服务收入17.89 亿元,同比增长71.46%,毛利率20.10%,同比提升2.43 个百分点;其他主营业务收入0.55 亿元,同比增加123.99%,毛利率16.66%,同比下滑5.02 个百分点。核心业务毛利率回升体现公司成本控制力度的增强。目前,公司形成以“环卫装备+环卫服务”为主,“固废处理+国际业务”为辅的全产业链业务布局。环卫服务业务的高歌猛进,市场拓展力度强劲,预计仍将构成2020 年业绩增长的主要动力;同时,垃圾分类带来的收转装备需求增量和新能源环卫装备的需求提升推动装备业务的平稳发展。

    环卫装备整体发展平稳,紧跟行业趋势,提升经营效率。随着国家对环卫设施建设的投入增长、第三方环卫服务公司设备采购需求增加以及环卫机械化率的提升,19 年我国环卫车辆销量11.66 万辆,同比增长14.01%,维持平稳增长趋势。公司的环卫装备总销量8206 台/套,同比增长1.81%,低于行业增速;库存量1172 台/套,同比下降5.18%。

      公司市场占有率6.18%,同比下滑0.49 个百分点;环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率12.57%,同比下滑1.7 个百分点。19 年行业环卫清洁车辆的增长主要来自于低端产品绿化喷洒车、洒水车和中高端产品抑尘车,而收转车辆的增量来自于餐厨垃圾运输车、压缩式垃圾车。环卫装备的需求结构从地方环卫部门向第三方环卫服务公司倾斜,性价比高的经济型产品成为主要增量,这构成公司装备销售增速与行业增速差别的主要原因。公司通过优化生产组织,完善质量保证体系和质量检查体系,提升装备制造效率;同时加大对供应商的管理,增强商务谈判能力,降低采购成本。公司系列举措对产品毛利率影响已经体现。公司围绕“电动化、智能化、网联化”技术发展方向,重点开展国六车型和新能源产品开发、产品降本设计和环卫装备智能车联网系统研发,为业务发展储备丰富的应用技术。预计2020 年公司的新能源清洁装备,餐厨垃圾运输车、压缩式垃圾车等收转装备仍将面临较好的市场需求。

    环卫服务业务快速拓展,发展后劲十足。19 年无论从环卫服务业务覆盖范围,项目订单获取,还是管理效率方面均取得较大进步。首先,公司借助差异化标杆案例助力新项目拓展,依托重点区域辐射周边进行项目扩张。截至2019 年底,环卫服务项目已覆盖全国17 个省市。

      其次,项目获取能力强劲。公司全年新增中标环卫服务项目60 个,同比翻倍,新签合同年化金额12.27 亿元,同比增长91.12%,新签合同总金额111.30 亿元,同比增长 173.87%,新增合同总额排名全国第一,期末在履行的环卫服务合同总金额253.26 亿元。再次,公司通过智慧环卫云平台,优化人员和车辆配置,提升项目运营效率;全面执行预算管理制度,改善筹建期亏损;提升资产使用率,降低项目公司运营成本;采用业绩考核、集中竞聘等方式,提升管理水平。公司环卫服务毛利率20.10%,同比提升2.43 个百分点,对于低毛利率的服务业务经营改善带来的业绩弹性尤为明显。考虑到城市、农村环卫服务市场化的进程、公司本身的订单储备和获取能力以及系列提高经营效率的举措,预计20 年公司环卫服务业务仍将快速增长,并有望发挥规模效应,盈利能力预计提升。

    费用增长较快,存改善空间。19 年,公司销售费用3.98 亿元,同比增长23.50%,稍高于营收增速,主要原因为营销服务及广告宣传费、业务招待费等增加;管理费用2.15 亿元,同比增长54.20%,随着项目子公司的增加,管理人员工资及福利较快增长;财务费用140.25 万元,同比转正。公司的环卫服务拓展速度较快,带来期间费用的快速增长。

      随着规模的增加,后续费用率有改善空间。

    强化回款,经营活动产生的现金流改善明显。19 年公司狠抓回款,环卫装备和环卫服务应收账款催收取得明显成效。截至19 年底,公司应收账款账面余额17.14 亿元,较期初下降7.85%;公司销售商品提供劳务收到的现金/营收比例103.69%,创近3 年来新高,经营活动产生的现金流量净额3.23 亿元,同比大幅度改善。值得一提的是,公司强化坏账计提标准,对90 家回收率较低的企业累计全额计提坏账准备。

    维持公司“增持”投资评级。预计公司20、21 年全面摊薄EPS 分别为0.89 元、1.07 元,按照4 月15 日15.84 元/股收盘价计算,对应PE分别为17.2 和14.2 倍。考虑公司环卫服务业务的快速发展、装备业务毛利率提升以及现金流改善,维持公司“增持”投资评级。

      风险提示:环卫服务市场参与者众多,竞争趋于激烈;人工成本增加风险;应收账款较高,坏账损失风险。