云铝股份(000807)：Q1业绩改善 二季度业绩压力仍不可忽视

　　事件：公司发布2020 年一季度业绩预告，预计实现归母净利润1.7亿元，同比增长约236%左右。

    　　Q1 业绩大幅改善，二季度业绩压力仍不可忽视。公司发布2020年Q1 业绩预告，预计实现归母净利润1.7 亿元，同比增长约236%，主要得益于去年同期行业较差盈利水平的低基数效应。根据我们的测算，2019 年Q1 电解铝行业平均亏损417 元/吨，而2020 年Q1 行业平均盈利189 元/吨，其中1 月盈利1017 元/吨，2 月盈利358 元/吨，3 月亏损567 元/吨，1 月的高盈利源于新冠疫情爆发前，电解铝行业库存去化效果极佳，供需情况好转，同时去年下半年氧化铝价格大幅回落，进而导致电解铝环节利润的大幅上涨。然而随着新冠疫情的爆发，下游需求受到了严重的影响，不仅在2、3 月下游整体处于停工状态，即使全面复工后需求仍较为疲软，尤其是海外疫情对出口需求的影响，而供给端的连续生产造成了库存的积压，目前库存重回154.8 万吨，与去年同期处于同一水平。当前较高的库存和较差的市场环境下，二季度行业压力较大，公司二季度业绩压力仍不可忽视。

    　　子公司获得政府补助。公司下属子公司2020 年一季度获得与收益相关的政府补助4971 万元，按照《企业会计准则16 号—政府补助》的相关规定，与收益相关的政府补助，用于补偿企业以后期间的相关费用或损失的，取得时确定为递延收益，在确认相关费用的期间计入当期损益，用于补偿企业已发生的相关费用或损失的，取得时直接计入当期损益。上述政府补助资金对公司2020年度经营业绩产生正面影响。

    　　低成本水电铝逆势扩张。2019 年公司生产氧化铝152 万吨，同比增长8%左右，生产原铝190 万吨，同比增长18%。公司加快推进鹤庆、昭通、文山等电解铝项目陆续建成投产。预计到2021 年公司电解铝总产能将超过300 万吨，其中权益产能250 万吨。

    　　盈利预测与评级。考虑疫情对全球经济的冲击，下调公司的盈利预测，预计公司2020-2022EPS 分别为0.11/0.19/0.25 元，对应当前股价的PE 分别为35.9/21.7/16.1 倍，考虑到低成本水电铝的逆势扩张和公司当前的股价，维持“谨慎增持”评级。

    　　风险提示:全球经济萧条、氧化铝价格大幅上涨。