保利地产(600048)：利润大幅增长 深耕效果显著

　　投资要点：

    　　利润大幅增长，持续高质量稳健发展。公司2019 年实现营业总收入2359.81亿元，同比增长21.29%；净利润375.54 亿元，同比增长43.61%；归母净利润279.59 亿元，同比增长47.90%，较2019 年业绩快报增加13.9 亿元；扣非归母净利润271.64 亿元，同比大幅增长50.49%。2019 年公司毛利率提升2.48 个百分点至34.97%，主要因为房地产结转项目价格上升及运营管理能力提升，房地产结转毛利率提升2.69 个百分点至35.38%。公司2019 年实现投资收益37.02 亿元，同比增长37.62%，主要因合作项目增多并陆续进入项目结转期所致。公司2019 年净利率提升2.47 个百分点至15.91%。

    　　强化现金回笼，负债结构合理，融资成本业内低水平。公司2019 年全年累计实现销售回笼4312 亿元，回笼率提升5 个百分点至93%，资金保障稳健有力。2019 年内公司发行15 亿元中期票据与5 亿美元债，发行利率均为同期同类产品的最低。截止2019 年底，公司资产负债率77.79%，同比下降0.18个百分点；净负债率56.91%，同比大幅降低23.64 个百分点，负债率为业内较低水平。截至2019 年年底公司账面有息负债2700.49 亿元，有息负债综合成本仅约4.95%，同比降低0.08 个百分点，继续保持业内领先优势。货币资金近1400 亿元，为短期借款及一年内到期债务的2.1 倍，资金结构安全。

    　　分红派息大幅提升。2019 年公司基本每股收益为2.35 元，同比增长47.8%，每10 股派发现金红利8.20 元（含税），同比大幅增长64%，总派息金额达97.85 亿元，派息率高达35%。

    　　土地储备聚焦核心城市，资源结构优化。2019 年，公司拓展项目127 个，新增容积率面积2680 万平方米；拓展成本1555 亿元，平均楼面地价5802 元每平方米，拓展溢价率仅14%。公司主动提高拓展项目权益比例，拓展金额权益比例提升至71%；新增权益面积1916 万平方米，与2018 同期相近。

    　　2019 年公司实现新开工面积4983 万平方米，竣工面积2973 万平方米。截至2019 年年底，公司待开发面积8112 万平方米，其中38 个核心城市占比达58%。

    　　投资建议：“优于大市”。我们预测公司2020 年EPS 为2.82 元每股，给予公司2020 年8-9 倍PE 估值，对应合理市值区间为2694-3030 亿元，对应合理价值区间为22.57-25.39 元每股，对应2020 年PEG 为0.47-0.53，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：公司房地产项目结转不达预期或结转毛利率不达预期。