神州信息(000555)：疫情积压客户需求有望后期释放 行业高景气下公司长期利好

　　事件

    　　公司披露2020 年一季报，营业收入为21.23 亿元，同比下滑1.91%。归母净利润约2946.5 万元，同比下滑13.68%。扣非归母经利润约2367.2 万元，同比下滑25.85%。

    　　简评

    　　系统集成收入增长，拉低整体毛利率水平。神州信息软件及技术服务业务毛利率超20%，较系统集成业务毛利率（中枢约10%）更高。疫情期间，由于系统集成业务交互链条相对更短，收入确认进程较快，预计2020 Q1 公司系统集成收入实现增长，软件及技术服务收入下降。系统集成收入占比增加拉低了整体毛利率水平，同时疫情影响下，偏人员交互的软件业务在远程、非现场工作环境下交付效率降低，预计毛利率也有所降低。公司2020 Q1毛利率约15.68%，同比降低4.26pct。同时一季度公司计提各项资产减值准备共计7253.4 万元，对净利润也产生一定影响。整体来看，公司营收与去年同期基本持平，疫情冲击下基本保持整体经营状况稳定，整体抗风险能力较强。

    　　受疫情影响，公司销售费用、管理费用大幅缩减。2020 Q1 公司销售费用、管理费用大幅缩减，同比下降27%，48%。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为3.51%、1.75%和5.32%，同比变化为-1.2pct、-1.54pct 和+0.91pct。公司精兵简政，加强费用管控方面已取得一定成效。在疫情影响加成下，一季度管理、销售单项费用率大幅下降，而研发费用率则仍保持上升态势，凸显公司强化内控，注重研发投入的经营理念，夯实竞争实力。

    　　三月份银行客户基本全部复工，招投标与项目实施恢复正常。受疫情影响，2020 Q1 银行IT 项目招标及实施暂缓，客户项目招标和实施进度出现普遍延后。公司在确保员工和客户安全的情况下全力推动复产工作，当前超九成员工和客户已恢复正常工作状态。Q1 营口沿海银行新核心、华通开放银行成功上线，曲靖商业银行分布式核心建设启动。新签约南洋商业银行场景支付平台建设；厦门国际银行开放银行建设；晋中银行、立桥银行等智能银行项目，宁波银行、华兴银行、南海农商行等微服务及企业服务总线项目建设。公司投标、项目实施工作逐步恢复，预计一季度对整体业绩影响有限，疫情期间所积压的客户需求有望在后期释放，拉动公司业绩回归增长。

    　　神州信息从1993 年进入银行应用软件领域，公司一直坚持自主研发战略，已经成为国内领先的金融科技全产业链综合服务商。当前公司主要致力于金融IT 架构转型升级与信息技术应用创新，推动分布式与云计算、大数据、人工智能、量子通信、区块链等新兴技术在金融、政府、运营商等多领域业的应用落地。公司投入布局分布式、微服务新型架构，抓住银行业架构转型浪潮，新一代分布式核心及应用平台获市场高度认可。公司积极布局信创，与四川信创中心战略携手，共拓四川省信创市场；与苏州吴中经济技术开发区战略合作，在苏州（太湖）软件产业园成立金融自主创新示范基地和龙芯技术路线示范基地，为苏州自主创新项目的持续发展提供强有力的支持和保障，预计未来会有更多的项目落地。

    　　我们认为，银行机构对于IT 服务提供商的技术能力及其所提供的风险抵御能力普遍要求较高，强势服务商的技术积淀、自主创新能力、规模体量以及团队实力的积累势必会为其筑建更高壁垒，未来行业集中度或将进一步提高。神州信息作为银行IT 头部厂商，自主创新加速，占据分布式架构技术高地，与华为深入合作实现IT 能力互补，具备广泛客户和场景优势。在银行IT 分布式架构升级、竞争加剧银行转型需求增加的大背景下，依托多年技术积累及客户资源，未来业务规模扩大、业绩提升为趋势。我们预计公司2020-2021 年归母净利润分别为4.5 亿元、5.6 亿元，对应PE 分别为35 x、28x，给予“买入”评级。

    　　风险提示：1、经济周期下行导致银行等金融机构、运营商和政企客户IT 支出下降的风险；2、银行核心系统等订单增速不及预期的风险。