龙马环卫(603686)：环卫服务业务快速增长

　　投资要点：

    　　维持“增持”。考虑到公司环卫服务业务强势拓展，假设环卫服务2020-2022 年收入增速40%/30%/20%，上调公司2020-2021、预测2022 年净利润为3.27（+24%）、3.86（+38%）、4.56 亿，对应EPS 为0.79、0.93、1.10元，可比公司2020E PE33 倍，给予公司2020 年25 倍PE，合理估值19.64元；可比公司2020E PB6.8 倍，给予公司2020 年3 倍PB，合理估值20.64元,综合考虑，PE 法给予公司2020 年25 倍PE，维持目标价19.64 元。

    　　业绩符合预期。2019 年公司营收42.28 亿元，同比增长23%；归属净利润2.70 亿元，同比增长14%。经营性净现金流量3.23 亿元，改善明显，去年同期-3.56 亿元，主要原因是加强应收款管理。

    　　环卫服务快速发展，成为业绩增长最主要动力。2019 年环卫服务营收占比已达42%，2019 中标总金额行业第一，新签年化合同金额12.27 亿元，同比增长91%，截止2019 年底，公司在履行年化合同金额26.35 亿元。

    　　同时环卫服务内涵泛化为“城市综合服务”得趋势开始显现，“环卫+市政设施维护”、“环卫+公共设施消杀”等综合性项目快速增加，龙头公司有机会利用品牌优势，进一步扩容业务维度，拉开与中小企业的差距。

    　　环卫装备销售稳健。1）环卫清洁装备和收转运装备营收23.47 亿元，基本与上年持平，毛利率30.31%，较上年提升2.3pct；2）2019 年公司销量市占率为6.18%，公司环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率12.57%，保持行业前三地位。

    　　风险提示：装备订单低于预期、服务订单低于预期。