桃李面包(603866)：疫情期间消费增多 利润大幅增长

事件

    桃李面包公布2020 年第一季度报告

    2020 年Q1 公司实现营业收入13.23 亿元，同比增长15.79%；归属母公司股东净利润1.94 亿元，同比增长60.47%。

    简评

    受益于疫情，营收稳步提升

    2020 年Q1 公司实现营业收入13.23 亿元，同比增长15.79%。营收稳步增长，主要得益于：1）因受疫情影响，2、3 月份多地出现消费者囤积面包等粮食行为，利好终端零售超市销量表现；2）公司多年打造的供应链体系优势明显，疫情严重期间，公司仍然可以确保核心产品生产与配送，相比竞品供应链优势突出。

    从产品来看，一季度营收全部来自于面包及糕点品类。从区域来看，公司销售主要集中在东北（占比约40.22%）、华北（占比约20.84%）、华东（占比约16.83%）地区，东北地区依然是公司销售大本营，报告期表现均较好，其中，华北地区营收3.31 亿元（+27.82%），东北地区营收6.39 亿元（+20.36%），华东地区营收2.62 亿元（+13.95%），核心区域增速表现超预期。Q1 经销商净增67 家，Q1 末达到697 家。

    核心品类规模效应释放，毛利率提升

    公司2020 年Q1 销售毛利率同比43.2%（+3.91pct），毛利率的大幅提升主要受益于面包及糕点品类规模效应继续释放，疫情期间核心重点产品集中生产，整体产品结构改善明显，核心单品与新品等高毛利产品占比提升，拉高Q1 毛利率表现。

    费用减弱助力利润大增

    公司2020 年Q1 实现归母净利润1.94 亿元，增长60.47%，净利润率为14.70%，同比上升4.09pct。净利润表现优异主要受益毛利增加，同时，一季度公司费用管控良好，叠加国家阶段性社保减免政策影响，成本费用进一步下降。Q1 期间费用率为24.38%，同比降低1.33pct。具体看，Q1 销售费用为2.74 亿，增长4.42%，销售费用率为20.73%，同比下降2.26pct，主要是报告期受疫情影响，线下营销、推广费用明显减少，贡献利润。Q1 公司持续提升管理效率，加大研发力度，管理费用为0.35 亿，增长10.26%，管理费用率为2.61 %，同比下降0.13pct；研发费用为348.79 万，增长13.01%，研发费用率为0.26%，同比下降0.01pct。Q1 财务费用为1026.72 万，同比增加405.49%，财务费用率为0.78%,同比上升1.07pct，主要是公司发行可转换公司债券导致利息费用增加。

    公司公布第四期员工持股计划草案

    公司公布第四期员工持股计划草案，本次激励计划共涉及127 人，高管两人，其中董秘张银安持有128000 份（占本次计划1.47%）、财务总监孙颖持有104000 份（占本次计划1.19%），其他125 名员工持有8490900 份（占本次计划97.34%）。共计分配8722900 份股票，持股计划存续期为自公司公告标的股票登记至当期员工持股计划起48 个月。本次计划预计应确认总费用1021.77 万元，分四年摊销，2020-2023 年分别对应费用金额227.06、340.59、340.59、113.53 万元。

    盈利预测：

    预计2020-2022 年公司实现收入64.91、74.90、86.07 亿元，实现归母净利润8.12、9.54、11.03 亿元，对应EPS为1.23、1.45、1.67 元/股，对应2020-2022 P/E 分别为43.19、36.76、31.82 X。

    风险提示：

    食品安全风险、竞争加剧风险、市场拓展不及预期风险。