健帆生物(300529)：循证证据积累叠加激励落地 业绩有望保持高速增长

　　核心观点：

    主营业务保持高速增长。公司发布2020 年一季度财报，2020Q1 公司实现收入3.79 亿元（+28.36%），归母净利润1.84 亿元（+42.32%），扣非归母净利润1.89 亿元（+55.35%），业绩保持高速增长。预计公司肾病业务因血灌临床需求刚性，受到一季度疫情影响较小，肝病DPMAS技术受益于《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第六版）》及李兰娟院士等发布的《人工肝血液净化系统应用于重型、危重型新型冠状病毒肺炎治疗的专家共识》，肝病业务实现高速增长。2020Q1 销售费用同比基本持平，与一季度学术推广受限有关，管理费用率降低1.4pct，主要财务指标略微受到疫情影响，后续将逐步恢复。

    循证医学证据及治疗指南纳入有助于学术推广，激励落地进一步释放员工动力。血液灌流器联合血透在改善血透患者生活质量及降低血透患者全因死亡和心血管死亡方面的两项循证证据发布，同时肝病DPMAS 技术进入中华医学会《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》、《肝衰竭诊治指南》、《肝硬化肝性脑病诊治指南》、《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第六版）》等临床治疗指南，有助于临床学术推广，公司新一期股票期权激励计划落地，进一步促进员工积极性，增强公司未来业绩持续高速增长确定性。

    预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.84 元/股、2.38 元/股、3.05 元/股。对应当前市值，20-22 年PE 估值分别为60X/46X/36X，参考可比公司平均估值水平，给予公司2020 年64 倍PE，合理价值117.76 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。一次性灌流器招标降价超预期；学术推广不及预期；产品竞争加剧的风险。