柳钢股份(601003)年报点评：业绩承压 高股息是公司亮点

　　事件：公司发布2019年年报，实现营业收入486.20亿元，同比增长2.68％，归母净利润23.47 亿元，同比下降49.09%。拟每10 股派发现金红利4.5 元（含税），股息率8.91%，分红率49.14%。

    　　2019 年，公司铁、钢、钢材产量分别完成1246 万吨、1367 万吨、809 万吨，同比分别增长2.52%、4.50%、5.69%。

    　　点评：

    　　全年业绩下滑，但四季度盈利能力改善。公司全年营收和归母净利润增速分别为2.68%和-49.09%。19 年原材料涨价、需求低迷，受行业系统风险影响，业绩有所下滑。全年综合毛利率、净利率分别为9.76%、4.83%，与前三季度相比分别提升0.71、0.61 个百分点，四季度盈利水平已有所改善。

    　　全年盈利下滑主要因原材料成本上升，以及销售、研发费用增多所致。公司2019 年销售成本率上升4.63 个百分点，主要由于原材料成本上涨13.84%；铁路运输费费用增加较多，导致销售费率翻倍上升；公司持续深化精细化管理，注重降本增效，加大研发，2020 年下游稳需求的预期下，公司有望维持稳健经营。

    　　参股广西钢铁防城港钢铁基地项目，产品结构优化，区位优势提升。2019 年公司参股了广西钢铁的防城港钢铁基地项目，该项目的产品主要包括高强螺纹钢、合金钢棒材、优质线材、热轧宽带钢、冷轧板、热镀锌卷板等建筑、汽车、机械等行业的用钢，该项目预计将于2021 年1 月全部竣工验收，投产后将助力公司完善现有产品供应体系，进一步优化产品结构，以满足客户的多元化需求。

    　　投资建议：公司是全球50 大钢企柳钢集团的核心子公司，不断改善经营结构，精细管控提质增效，有望维持稳健经营。预计2020-2022 年EPS 分别为0.57/0.61/0.62 ， 对应PE 分别为8.9/8.3/8.1。维持“增持”评级。

    　　风险提示：钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动