旗滨集团(601636)：疫情影响Q1销量 全年有望低开高走

　　事件：2020年一季度公司实现营收12.99亿元（-29.22%），归母净利润1.61 亿元（-23.39%），扣非归母净利润约1.41 亿元（-22.4%）。

    　　点评：

    　　受疫情影响Q1 销量下滑明显。2020 年一季度由于国内疫情的影响，对行业产销均产生一定影响，从销量来看，我们测算公司Q1 销售各种玻璃约1620 万重箱，同比下滑约27%；从价格来看，我们测算Q4公司产品均价（全营收口径）约80.2 元/重箱，同比增长约5.6 元/重箱，主要由于去年Q4 价格高基数带动价格同比增长；从盈利情况来看，全口径测算Q1 公司箱净利约9.9 元/重箱，同比提升约1.34元/重箱，Q1 箱成本约52.8 元，同比下降约3.6 元/重箱，主要是纯碱及石油焦等燃料价格有所下滑，但由于销量下滑明显，整体业绩仍出现下滑。除此之外，由于汇兑损失增加导致一季度财务费用同比增加193.5%，为此公司计划开展衍生品业务，以外汇、利率保值为手段，来规避和防范汇率、利率风险，锁定或降低成本。

    　　当前库存高企致价格承压。按照卓创资讯统计，截止2020 年4 月9日，行业整体库存约9312 万重箱，同比增加约4200 万重箱，创历史新高，高库存导致当前行业价格承压，多地价格较年前高点回落100元/吨以上，随着下游逐步复工，沙河、湖北库存压力较大区域积极降价促销去库存，预计短期价格仍将调整；我们认为，部分区域低价促销价格已经接近19 年4/5 月份价格低点，按照此价格测算，部分小企业基本不赚钱，若低价持续时间较长，不排除一些窑龄到期的生产线停产冷修，同时行业也在积极号召企业限产去库存，若能执行到位，供给收缩将大幅降低库存压力；而全年来看，2020 年地产新开工仍有望加速向竣工端传导提振行业需求，需求会迟到但不会缺席，下半年需求或集中释放，全年仍有望呈现低开高走之势。

    　　公司不断修炼内功，提升抗风险能力。公司一方面积极进行产品结构调整，优化工艺提质增效；另一方面积极拓展新业务，加速产业链延伸，提升抗风险能力。根据公司《中长期发展规划》，公司未来将通过并购或购买指标自建产能来扩张浮法产能，力争2024 年末浮法产能规模比2018 年增加30%以上，相当未来5 年产能净增加约5300 吨/天，在行业严禁新增产能的背景下，公司产能逆势扩张，体现了对公司长远发展的信心及强大的竞争力；同时节能玻璃产能力争到2024 年末在18 年产能基础上增加200%以上，2019 公司节能玻璃业务实现营收6.7亿元（+285.17%），盈利约1150 万元，市场拓展情况良好，未来随着湖南节能基地及广东、浙江节能二期、天津节能基地相继投产，节能玻璃将成为公司新的业绩增长点；同时醴陵旗滨65 万吨电子级玻璃生产线已正式出产品，已于2020 年4 月份实现商业化运营，全年有望贡献利润，中性硼硅管业务在稳步推进中，加速推进“一体两翼”战略。

    　　投资建议：旗滨集团作为浮法玻璃龙头，具有规模及成本优势，随着产业链的延伸及产品结构调整，抗风险能力进一步提升，2020 年公司内部结构升级和提质增效仍值得期待，而《中长期发展规划》指明公司未来成长性；我们下调2020-2021 年归母净利润为14.4（+7.1%）、15.8 亿元（+9.3%），对应EPS 分别为0.54、0.59 元，对应20-21 年PE 估值分别为9.2、8.4 倍，低估值、高分红对长期投资者极具吸引力，维持“买入”评级，暂时维持目标价5.7 元。

    　　风险提示：冷修生产线复产加速，房地产投资大幅下滑，原材料价格大幅上涨