昊华科技(600378)：盈利符合预期 持续研发投入打造新增长

　　核心观点：

    2019 年营收同比增长10.55%，归母净利润同比下降0.75%。公司发布2019 年年报，2019 年公司实现营收47.0 亿元，同比增长10.55%，实现归母净利润5.25 亿元，同比下降0.75%，扣非净利润4.95 亿元，同比增长545.47%。2019Q4 公司实现归母净利润1.93 亿元，环比增长159%，Q4 环比增长主要来自于2019 年11 月新并表子公司贡献，同时其他收益Q4 集中体现。

    黎明院利润大幅增长，晨光院利润下滑。从公司年报看，2019 年公司下属12 个研究院中8 个研究院实现利润的同比增长，4 家研究院利润同比下降。其中以电子气体为主营业务的黎明院利润同比增长27%，公司整体电子气体板块毛利润同比增长23%。以氟化工为主营业务的晨光院利润同比下滑31.65%，主要受中美贸易战和市场波动影响，氟化工产品毛利率降低及投资收益减少，合营企业晨光科慕氟材料有限公司2019 年净亏损4528 万元。

    持续研发投入打造高端产品线，2020 年度经营目标力争利润总额6.86亿元。公司2020 年全年的主要经营目标是实现营业收入51.29 亿元，实现利润总额6.86 亿元。公司继续打造高端有机氟材料产业，以及以电子气体为主体的电子化学品产业，特种橡塑产品方面也在高铁、C919等实现配套，CR929 配套工作已经启动。公司自主研制的聚四氟乙烯分散树脂成功配套5G 线缆，三氟化氮与京东方等企业建立稳固关系，自主研发的硒化氢和绿色四氧化二氮实现进口替代。

    我们预计20-22 年业绩分别为0.66/0.74/0.81 元/股。我们选取业务相近的可比公司，可比公司2020 年估值区间为40-62 倍PE 水平，考虑到公司业绩增速与盈利结构，我们给予公司2020 年业绩40 倍PE 估值水平，对应合理价值26.4 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。生产安全事故，项目建设低于预期，营业外收入大幅波动。