海信家电(000921)：短期虽有承压 长期发展可期

事件描述

    　　海信家电披露2019 年财报及2020 年一季度业绩预告：2019 年公司实现营收374.53 亿，同比增长3.98%，实现归属净利润17.94 亿，同比增长30.22%，实现EPS1.32 元；其中四季度实现营收104.43 亿，同比增长44.82%，实现归属净利润4.45 亿，同比增长92.88%；此外拟每10 股分红3.95 元；同时公司预计2020 年一季度归属净利润同比下滑70%-100%至0-1.26 亿元。

    事件评论

    四季度并表带来增量，营收表现符合预期：公司空冰业务2019 年收入下滑4.07%，四季度则预计实现个位数增长，原主业营收表现符合市场预期。从四季度单季看：家用空调方面，我们预计空调内销业务营收下滑20%以上，出口则延续了双位数增长，空调业务总体营收预计有个位数下滑；而冰洗方面，我们预计当季内销与出口均延续了此前较好增长趋势，预计当季冰洗业务营收实现稳健正增长；此外海信日立并表也给四季度带来25-30 亿营收增量；综上，报告期公司营收表现符合预期。

    资产重估增厚利润，经营性业绩符合预期：公司空调、冰洗业务2019年全年毛利率提升2.09 及3.02pct，其中空调业务毛利率提升预计主要系中央空调业务并表所致；此外海信日立并表或也使得公司期间费用率有所提升。需要说明的是，海信日立并表所产生的股权重估收益预计增厚公司业绩2 亿左右，若剔除该部分影响，公司2019 全年及四季度归属净利润分别增长双位数及个位数，其中四季度表现略超出市场预期。

    一季度经营承压，维持分红率回馈股东：2020 年一季度我们预计公司收入下滑10%-20%，其中原空冰业务预计下滑30%-40%，其中出口表现好于内销，此外海信日立一季度预计营收下滑30%左右，但并表仍然为公司带来可观收入增量；利润端来看，当季收入规模大幅下滑使得盈利明显承压，我们预计原空冰业务或有一定亏损，而海信日立仍实现盈利，综合之下预计公司一季度利润下滑70%-100%，承压显著。此外2019 年公司维持30%分红率，彰显了经营承压背景下仍注重股东回报。

    维持公司“买入”评级：2019 年公司经营表现符合预期，央空业务保持较好增长；而受疫情影响，一季度公司收入、业绩均有承压但也在预期之中；中长期来看，海信日立已并入公司报表，带动公司收入体量、现金流状况及资产结构优化，公司纯正中央空调标的定位更加清晰，后续估值体系有望重构；预计公司2020 及2021 年EPS 分别为0.90 及1.05 元，对应估值分别为10.49 及9.08 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示： 1、需求大幅不及市场预期；2、行业竞争加剧。