昊华科技(600378)：产品降价拖累业绩 不改长期成长趋势

事件：

    公司发布2019 年年报，报告期内实现营业总收入47.01 亿元，同比增长10.55%；归属于上市公司股东的净利润为5.25 亿元，同比略降0.75%。同时，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.76 元（含税），共计派发股利157,805,939.63 元（含税）。

    投资要点

    板块景气度出现分化，价格下降拖累业绩：公司主营业务板块包括氟材料、特种气体、特种橡塑产品、精细化学品、工程技术服务等，其中特种气体板块、工程技术服务板块、特种橡塑产品及精细化学品板块的营业收入分别取得了28.40%、61.74%、2.80%、2.05%的同比增幅。但受到中美贸易摩擦及行业竞争加剧的影响，主要产品价格出现下滑，其中氟材料、特种气体、工程技术服务的毛利率分别同比下滑9.54 pct、1.38pct 和8.27 pct，这也是导致公司的净利润略有下降的主要原因。

    产销量达到预期，新增PTFE 产能即将投产：报告期内，公司主要产品聚四氟乙烯树脂、三氟化氮和轮胎产品销量分别同比增长27.41%、30.98%、16.98%，产销量水平达到预期。下属晨光院将在2.5 万吨/年氟树脂产能的基础上，发挥自身技术优势发展5000 吨/年高品质改性聚四氟乙烯产品，可用于5G 基站中的PCB 覆铜板及半导体等领域，新产能将进一步增强晨光院在国内外含氟聚合物行业的领军地位。

    长期成长逻辑不改，电子特气业务有望提速：黎明院和光明院均为原化工部直属科研院所，也是国内知名的电子特气生产企业。其中，黎明院在原有产能基础上计划新建产能为4600 吨/年，主要产品包括三氟化氮3000 吨/年、六氟化钨600 吨/年及四氟化碳1000 吨/年。同时，光明院的新型国家军民两用型研发产业基地项目也正在顺利推进中，随着新增项目的建成及投产，电子特气业务有望成为公司发展的新引擎。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为53.33亿元、61.82 亿元和70.66 亿元，归母净利润分别为5.89 亿元、6.61 亿元和7.44 亿元，EPS 分别为0.66 元、0.74 元和0.83 元，当前股价对应PE 分别为27X、24X、22X。维持“买入”评级。

    风险提示：军品依赖的风险，子公司整合管理过程中存在不确定性，行业竞争加剧导致产品价格下跌。