四通新材(300428):拥抱“新材料+新能源+新基建”三大优质赛道

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:施毅/陈晓航/周慧琳 日期:2020-04-16

投资要点:

    全年归母净利逆势增长11.92%,华丽收尾。公司发布2019 年年报,全年实现营收64.27 亿元,同比减少4.85%;归母净利4.37 亿元,同比增加11.92%。分业务看,2019 年铝合金车轮业务营收49.96 亿元,同比下滑5.07%,2019年汽车产销规模下滑显著,叠加中美贸易摩擦、新能源补贴退坡等因素,公司铝合金车轮业务营收下降难免,但公司通过优化客户结构实现毛利增长2.23%,毛利率21.97%(同比增加1.57pct)。此外,公司功能中间合金新材料业务表现亮眼,实现营收12.31 亿元,同比增加10.18%;毛利1.84 亿元,同比增加32.39%;毛利率14.92%,同比增加2.50pct。

    新技术红利逐步兑现,高端市场开拓进行时。公司此前通过海外收购已掌握全球性能最高的晶粒细化剂生产技术,并于报告期内实现产品的批量生产;同时在航空航天级特种中间合金市场有所突破,实现该产品销量130 吨,营收4053.86 万元,同比增加50.84%;毛利1130 万元,同比增长29.72%。展望未来我们认为公司功能中间合金新材料业务正处在技术提升带来高端市场份额提升的红利期,公司正在建设年产2.5 万吨高端晶粒细化剂生产线,项目建成后将进一步扩大公司高端领域市场份额;航空航天特种合金领域产能也将逐步释放,成为公司新的利润增长点。

    短期业绩下滑难免,新材料+新能源+新基建“三轮”业务增长趋势明确。公司还发布了一季报。受新冠疫情影响,2020 年一季度铝合金车轮业务订单量同比有一定幅度下降,公司实现营业收入12.93 亿元,同比下降18.21%;实现归母净利7656.86 万元,同比下降23.7%,扣非归母净利同比下降13.28%。但同时要看到公司一季度现金流表现优异,实现经营性现金流净额1.20 亿元,同比增加85.52%。

    疫情终将过去,我们认为公司拥抱新材料、新能源、新基建三大优质赛道,增长趋势明确:1、新材料:高端铝合金、航空航天特种合金的需求量不断上升,公司正处于开拓高端市场进行时;2、新能源:公司近几年加快新能源汽车市场布局,已获得特斯拉的供应商代码。我们认为特斯拉国产化进程的顺利进行有望持续利好公司业绩;3、新基建:5G 基建建设属于新基建七大领域之一。公司投资成立的江苏立中新材料科技有限公司,致力于新型5G 通信设备专用轻量化铝合金材料的研发、制造和销售。公司预计2020 年中期开始试生产并向客户批量供货,达产后预计实现年营业收入8-10 亿元。

    盈利预测与估值。我们预计公司2020~2022 年eps 分别为0.86、1.09、1.28元。选取分部估值法,我们预计公司2020 年功能中间合金新材料业务净利润1.35 亿元,给予25-26 倍PE 估值;铝合金轮毂业务净利润3.64 亿元,给予15-16 倍PE 估值。加总市值88.32 亿元~93.31 亿元。对应合理价值区间15.27~16.13 元。给予“优于大市”评级。

    风险提示。1、海外疫情形势恶化;2、新材料领域开拓市场进度不及预期。