京沪高铁(601816)：业绩符合预期 黄金线路盈利能力突出

事件：公司发布2019 年年报，公司担当列车全年运送旅客5333 万人，同比减少1.21%；2019 年全年实现营业收入329.42 亿元，同比增长5.72%；实现归母净利润119.37 亿元，同比增长16.48%；扣非归母净利润119.13 亿元，同比增长16.26%，业绩符合预期。

    盈利能力突出，跨线列车开行数量进一步增长叠加折旧等营业成本下降导致整体毛利率和净利率进一步提升。2019 年公司营业成本同比下降1.2%，主要系折旧支出下降（部分通信设备、信号设备已提足折旧）、同口径下动车组使用费减少以及路网使用费减少所致。2019 年公司跨线列车增加1.81 万列达15.13 万列，增幅13.59%；本线列车同比下降8.14%至3.6 万列，而根据招股说明书的信息，2019 年前三季度公司跨线列车的毛利率为62.1%，高于本线列车41.6%的毛利率。跨线列车数量增加以及主要成本项的下降推动毛利率提升至50.7%，净利率提升至36.24%。此外，公司本期管理费用同比增长295.4%至2.69 亿元，主要因为公司土地使用权增加131.46 亿元致使无形资产摊销增加。

    京沪高铁坐拥中国高铁黄金线路，成本相对刚性，后续盈利能力仍将持续优异。京福安徽公司2020 年预计延续亏损，但本线产能和票价提升仍有空间。2020 年京福安徽公司将并表，预计全年亏损为12 亿元，对并表业绩产生一定影响。公司本线未来的成长性主要来自于产能扩张和票价提升。我们测算，仅通过本线车型更换可创造10.28%的产能空间，毛利润弹性为7.21%。票价方面，和航空、公路等方式相比，高铁性价比高，且目前高铁票价市场化已经放开，公司票价提升弹性可期。

    投资建议：京沪高铁坐拥中国高铁黄金线路，区位优势明显，盈利能力突出，未来产能扩张和票价提升仍将带来业绩成长。考虑到新冠肺炎疫情以及京福安徽公司并表的影响，预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.19/0.26/0.28 元，对应PE 为32/24/23 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济大幅下滑，疫情影响超预期，清算政策大幅调整