健帆生物(300529)：一季报略超预期 维持高增长

事件

    公司发布2020 年一季度报告。

    简评

    业绩维持高增长，略超此前的预期

    公司一季度收入3.79 亿元，同比增速28.36%；归母净利润1.84 亿元，同比增速42.32%；扣非归母净利润1.89 亿元，同比增速55.35%。公司收入维持高增长，主要与肾病产品相对刚需，受疫情影响有限有关。公司归母净利润处于此前预告的中值左右，维持高增长。我们预计公司肾病业务增速接近30%，肝病和重症产品在湖北地区销售情况大幅增长，为救治新冠重症患者做出较大贡献。

    看好各业务线增长潜力

    短期来看，二季度肾病和肝病产品发货和经销商推广恢复正常，依托临床试验学术推广、海南等地政策促进渗透率进一步提升；中期来看，肝病一市一中心、重症产品应用于肺炎重症治疗并写入指南，有望促进肝病重症业务和海外业务加速增长；长期来看，股权激励锁定未来3 年高增长，公司深耕肾病产业链，将进一步打开市场空间。

    肾病市场空间大，公司将深耕肾病领域

    根据全国血液净化病例信息登记系统数据，截至2018 年我国血液透析患者约58 万人，新增12.5 万人患者。预计我国实际尿毒症患者人数已接近300 万人，2018 年血透患者接近60 万人，未来3-5 年有望以15%左右的复合增速持续增长。参考血透患者的年人均中位医疗费用为7-10 万元，我国血液透析市场的存量规模近500 亿元，每年的增量市场也在近百亿规模。我们预计未来公司将通过自研、合作、并购等形式外延构建血液净化全产业链，逐渐完善肾病领域布局。

    股权激励考核目标较高，未来3 年收入加速增长

    公司2019 年12 月向符合条件的505 名激励对象授予权益438.55 万份股票期权，根据股权激励考核目标，以 2019 年营业收入为基数，2020-2022 年营业收入和扣非归母净利润增长率不低于30%、75%、140%和30%、65%、110%；按照最低增长率计算，2020-2022 年营业收入增速分别为30%、35%和37%，扣非归母净利润增速分别为30%、27%和27%。

    财务指标基本正常

    管理费用同比增长4.92%，研发费用同比减少8.67%，销售费用同比减少0.86%，与一季度员工出差较少，销售推广费用减少有关。财务费用同比减少-342.83%，主要系本期产生存款利息较上期增加所致。营业外支出增加402.34%，主要系本期对新冠疫情的抗击和防治捐赠所致。

    维持买入评级

    预计公司2020–2022 年营业收入为18.65 亿元、25.32 亿元、34.73 亿元，同比增长30.3%、35.7%、37.2%；归母净利润为7.49 亿元、7.74 亿元、12.64 亿元，同比增长31.2%、30.4%、29.7%，EPS 分别为1.79、2.33、3.02元，PE 分别为53、41 和31 倍，维持买入评级。

    风险提示

    集采降价程度超预期，疫情影响程度超预期，新品放量速度不及预期。