千方科技(002373)：交通强国&车联网打开成长空间

公司2019 年营收增长20%，归母净利润增长33%，符合预期

    公司发布2019 年年报，实现营收87.22 亿，同比增长20.28%；归母净利润10.13 亿，同比增长32.88%；扣非归母净利润7.52 亿，同比增长17.89%，其中非经常性损益主要为鸿泉物联的公允价值变动收益2.69 亿。扣非净利润增速较低的原因在于公司2019 年股权激励费用6179.84 万元，2018 年为530 万元，将激励费用还原后，公司2019 年扣非后净利润同比增长26.53%，符合预期。预计2020-2022 年EPS 0.82、1.04、1.28 元，看好公司在车联网领域的领先优势，具备较强配置价值，维持买入。

    2019 年智能交通和智能物联业务保持快速增长，现金流大幅改善

    2019 年公司两大业务保持快速增长：1）得益于国家取消高速公路省界收费站带来的ETC 快速增长以及城市大脑等综合标杆项目的持续落地，智慧交通业务营收43.57 亿，同比增长24.73%；2）受益于海外业务快速增长（50%），智能物联业务营收43.65 亿，同比增长18.11%。其中交智科技（宇视）扣除股份支付影响后的扣非归母净利润为5.07 亿，完成业绩承诺。2019 年，公司经营性净现金流为9.37 亿，同比增长389.45%，为近5 年来最好表现；综合毛利率同比下降1.88 个百分点，主因是公司为打造核心产品，在项目中提升标准化与模块化，导致项目成本有所提升。

    积极布局智能网联V2X 全线产品，推动多个自动驾驶路测建设项目落地

    2 月24 日《智能汽车创新发展战略》的出台，标志着智能网联产业加速推进。公司作为智能交通龙头企业，目前已形成涵盖路侧单元、车载终端的全线V2X 产品体系。同时，公司参与北京亦庄核心区全域5G 智能网联测试道路建设、海淀区100 平方公里自动驾驶示范区建设，参与发起成立的北京智能车联产业创新中心完成自动驾驶道路测试里程超12 万公里。随着智能网联产业的加速推进，公司有望充分受益。

    当前公司拥有天时、地利、人和，今年将成为公司迈上新台阶的关键一年

    公司当前面临良好的外部环境，智慧高速和城市综合交通治理带来新市场机遇，智能网联具有长期广阔的前景，交通强国战略为公司打开了智能交通的市场空间且有利于行业集中度的提升，利好龙头千方，此为天时；公司与阿里深度协同项目持续落地，此为地利；公司积极进行业务组织变革，由原来的事业部制变更为更适合的矩阵型组织，前台综合化、中台专业化、后台集中共享，从而支撑公司更长远更持续的发展。我们认为，2020 年将是公司迈上新台阶的关键一年，值得期待。

    车联网受益标的之一，维持买入

    预计公司2020-2022 年归母净利润为12.24、15.48、19.05 亿，对应2020-2022 年PE 分别为27、22、18 倍。可比公司20 年平均PE 为33倍，考虑到公司在车联网领域的领先优势，给予公司2020 年目标PE 为30 倍-35 倍，对应目标价为24.6-28.7 元，具备较强配置价值，维持买入。

    风险提示：政府投资不及预期，阿里与千方协同推进不及预期，安防境外业务发展不及预期，车联网产业不及预期，行业竞争加剧风险。