三钢闽光(002110):短期疫情承压 长看规模增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2020-04-16

短期业绩或因疫情承压,长看公司规模增长

    2020 年4 月15 日,公司发布2019 年报,年度实现营收455 亿元(YoY+25.6%),归属于上市公司股东的净利润36.7 亿元(YoY-43.6%);19Q4 实现营收137 亿元(YoY+45.3%,QoQ+6.1%),归属于上市公司股东的净利润8.5 亿元(YoY-36.1%,QoQ+30.0%),与业绩快报一致。短期内疫情冲击持续,公司业绩或承压;长看公司产能规模增长。考虑新冠疫情冲击,我们进一步下调公司业绩预测,预计20-22 年EPS 分别为0.99/1.11/1.14 元,仍维持“增持”评级。

    19 年产销双增,云商平台贡献营收增量

    19 年,公司实现钢材产、销量1043、1045 万吨(YoY+8.7%、+8.3%),除公司提升生产效率外,漳州闽光亦贡献增量,全年带钢产量25.2 万吨。19 年公司营收同比增长达25.6%,除销量提升外,还因云商平台逐渐发力,子公司闽光云商全年营收400 亿元,但净利率仅0.3%(公司整体为8.1%),对整体业绩影响有限。

    19 年降本增效1.3 亿元,财务费用同比减半

    19 年测算公司吨钢价格、毛利3494、640 元/吨(YoY-148、-422 元/吨),其中建筑用钢表现较好,吨钢价格、毛利3509、682 元/吨(YoY-88、-407元/吨),与行业变动情况基本一致。另外,公司积极推进降本,19 年三明本部、泉州闽光降本16、3 元/吨,合计增效1.3 亿元。费用方面,销售、管理、财务、研发费用同比变动+43%、+1%、-51%、+16%,销售费用增加较多主要因运输环节,财务费用减半主要因利息收入上行。

    疫情影响下游需求,20 年经营目标下行

    2020 年1 月,新冠疫情爆发,节后用钢行业复工迟缓,且库存较高。公司考虑供给宽松、疫情冲击,2020 年计划分别产铁、钢、材831、981、963万吨(YoY-5.1%、-5.4%、-7.7%),营收431 亿元(YoY-5.2%)、业绩24.4亿元(YoY-33.6%)。

    长看规模扩张,维持“增持”评级

    根据投资者关系活动记录表(2020.1.16),三钢集团正在解决罗源闽光收购三金钢铁的遗留问题,解决后公司计划用100 天左右完成对罗源闽光(炼钢产能200 万吨)的收购;另外漳州闽光仍有约35 万吨产量增量空间。考虑到新冠疫情冲击全球化,我们下调盈利预测,预计20-22 年EPS 分别为0.99/1.11/1.14 元,前值预测20-21 年EPS 分别为1.35/1.39 元。可比公司PB(2020E)均值为0.93 倍,考虑到公司持续降本增效以及区域、品牌优势,给予公司1.05-1.10 倍PB 估值,取BPS(2020E)为8.38 元,目标价为8.80-9.22 元,维持“增持”评级。

    风险提示:收购罗源闽光事宜进度不及预期;疫情发展超出预期。