爱柯迪(600933)2019年年报点评：业绩符合预期 静待疫情后快速增长

事件：

    公司发布2019 年年报，2019 年公司实现营业收入26.3 亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润4.4 亿，同比下滑6.1%，扣非归母净利润3.9 亿元，同比下滑4.6%。

    投资摘要：

    Q4 单季度收入增长10.3%，扣非净利润同比增长25.2%%。根据公司2019年年报，2019 公司营收26.3 亿，同比增长4.8%，其中国内收入下滑10.8%，海外收入增长11.8%，分季度看，Q4 单季度营业收入7 亿元，同比增长10.3%，公司海外收入占比较高，受国内销量波动影响较小，保持稳定增长。全年实现归母净利润4.4 亿元，增速为-6.1%，其中Q4 单季度实现归母净利润1.46 亿元，同比增长43%，扣非归母净利润同比增长25.2%，公司业绩符合预期。

    Q4 公司盈利能力稳定，期间费用率同比改善。公司19Q4 毛利率33.59%，同比下降0.41 pct，环比下降2 pct；Q4 单季度净利率21.45%，同比提高5.1pct，环比提高7.7 pct，公司净利率同比环比大幅提高主要是由于报告期内汇率波动导致公司未交割远期结售汇、外汇期权增值带来的公允价值变动损益0.38 亿元。19Q4 期间费用率13.98%，同比降低3.7 pct，环比提高1.1 pct，其中销售费用率同比/环比分别提高1 pct、2 pct，管理费用率总体变化较小，研发费用率同比/环比分别降低1.6 pct、2.2 pct。

    在手订单充足，新能源业务将快速增长。公司主要产品为铝合金压铸件，随着传统车降油耗压力和新能源汽车销量提升，铝合金轻量化零部件单车使用重量也将逐渐提高，公司传统车雨刮、转向、发动机和制动业务保持稳定增长，新能源汽车批产项目将快速放量。公司新能源汽车产品包括电机和电驱壳体、车载OBC 和BDU、电池壳体等零部件，新能源项目下游主要客户包括华域麦格纳、联合电子、埃贝赫、三菱电机和欣旺达等，预计将于2020 年陆续投产，新能源汽车业务将成为公司新的增量。

    短期受海外疫情影响，Q3 有望逐渐恢复正常水平。Q1 国内疫情发生后，公司国内收入承压，但由于公司海外收入占比超过70%，疫情对公司一季度业绩影响较小，预计Q1 公司收入较去年同期跌幅5%-8%。由于海外疫情严重，4-5月公司海外收入下滑幅度或超过40%，国内收入逐月恢复，假设海外疫情在5月份得到初步控制，各大车企恢复生产，我们预计公司Q2 收入增速-30%~-20%，下半年国内乘用车销量有望实现正增长，公司海外收入逐渐恢复至正常水平。短期来看，公司Q2 业绩受海外疫情影响较大，但下半年有望全面恢复。

    投资建议：公司作为铝合金压铸件优质公司，受益于铝合金轻量化渗透率的提升和新能源汽车业务快速放量，成长空间已经打开，同时，新一轮产能达产，经营周期向上，盈利能力不断提高。短期受海外疫情影响，公司Q2 海外收入承压，所以股价回调幅度较大，但我们认为对海外疫情的悲观预期已经充分体现在公司股价中，海外疫情缓解后，公司业绩和估值将快速修复。预计公司2020 年-2022 年的营业收入分别为24.9 亿元、30.8 亿元和36.9 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为4.13 亿元、5.51 亿元和6.97 亿元，每股收益分别为0.48 元、0.64 元和0.81 元，对应PE 分别为21.9、16.4、13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、海外疫情控制不及预期