亿嘉和(603666)：业绩高速增长 新产品拓展市场空间

投资要点：亿嘉和公布2019 年年报，实现营业收入7.23 亿元，同比增长43.29%；实现归母净利润2.56 亿元，同比增长39.20%。

    业绩符合预期，第四季度保持高速增长：公司业绩符合预期。2019 年第四季度实现营业收入3.54 亿元，同比增长57.5%；实现归母净利润1.32 亿元，同比增长40.23%，保持高速增长。

    机器人业务贡献主要业绩： 分产品来看，公司机器人业务实现营业收入7.04 亿元，同比增长54.46%，毛利率64.72%，同比增加1.31 给百分点。机器人业务收入高速增长源于公司巡检机器人的快速增长，同时，带电作业机器人、室内轮式巡检机器人等新产品开始贡献收入。

    江苏省外占比提升： 公司围绕客户需求，加强市场研究和竞争分析，不断优化营销管理、考核机制，深耕省内市场，大力拓展省外市场。2019 年，公司江苏省内实现营业收入6.21 亿元，同比增长30.51%，江苏省外实现1.03 亿元，同比增长248.96%，收入占比达到14.24%，并在湖北、江西、湖南、山西、陕西、宁夏、河南、海南、青海等新区域实现破冰。

    新增订单略增长：公司2019 年新增订单7.2 亿元，同比略增。收入的高速增长主要来自于存量订单的消化。

    期间费用率大幅增长：公司销售费用率9.76%，同比提升2.21 个百分点；管理费用率12.16%，同比提升2.3 个百分点。管理费用率的提升主要是管理人员数量的大幅增加带来的管理人员工资的大幅增长。营业收入高速增长、期间费用率提升表明公司业务处于开拓期。

    继续加大研发支出：公司坚持以技术创新为核心竞争力的发展战略，随着经营规模的扩大和技术的发展，公司不断加大研发投入，为公司技术创新提供稳定、充足的资金和各项资源，推进产品不断创新。公司2019 年研发投入0.95 亿元，同比增长105.5%。占营业收入的比例达到13.14%，同比提升3.98 个百分点。

    经营活动现金流同同比下降：公司报告期经营活动现金流780 万，同比2018 年的1.53 亿元大幅下降，主要原因是应收账款、存货的大幅增长。我们判断与公司开拓新的客户以及开发新产品备货周期延长有关。

    投资建议：预计公司2020 年至2022 年每股收益分别为3.24、 4.50 和6.12 元。对应的动态PE 分别为29.7 倍，21.4 倍，15.8 倍，给予增持-A 建议。

    风险提示：江苏省外市场开拓不及预期、新产品开发不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下降。