桃李面包(603866)季报点评：业绩大幅增长 稳步走向全国

　　公司公布20年一季报，单季实现营收13.23亿元，同比+15.8%；归母净利1.94亿元，同比+60.5%；扣非净利1.86亿元，同比+62.0%。

    　　平安观点：

    　　未受疫情负面影响，收入继续保持稳健增长：疫情期间，虽部分社区网点出现闭业，但需求向仍在开业的商超及其他社区小店聚集，整体短保面包需求未受影响，且公司复工进度快于其他竞争对手，从而获得更多市场份额。两项因素共同作用下，公司1Q20 收入增长继续保持稳健，同比+15.8%，增速季度环比基本平稳。展望未来，虽增值税下降利好自2Q20消退，但武汉工厂、山东工厂(替代老厂)先后投产，叠加老工厂改造提升产能，产能释放有望助力公司延续较快全国扩张步伐。

    　　短期竞争大幅缓和推动毛利率&销费率均改善：公司1Q20 毛利率为43.2%，同比大幅提升3.9 pcts，主因或在于疫情影响下促销活动减少、退货率下降及产品结构得到优化。公司1Q20 销售费用率为20.7%，同比下降2.3pcts，主因或在于疫情下行业竞争缓和，进店费用明显减少。在毛利率提升及销售费用率下降的共同推动下，公司1Q20 净利润大幅增长60.5%。

    　　好赛道+好公司，维持“推荐”评级：短保面包存量规模高达500 亿元，在外早餐趋势下正处快速发展期，公司市占率遥遥领先，但仍有70-80 万空白网点待覆盖，长期成长潜力巨大，且随着未来全国扩张逐步进入效益显现期，运输费用率持续回落或推动利润持续释放。基于短期疫情对公司经营的正面影响，我们将20-21 年EPS 从1.14、1.37 元上调至1.25、1.44元，对应PE 分别为42.7X、37.0X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、扩张效果不及预期风险：公司正推动全国性扩张，新市场培育面临更多不确定性，或导致业绩不及预期。