昊华科技(600378)：业绩略微下滑 含氟特气新产能布局

事件：公司发布2019 年报，全年实现营收47.01 亿元（同比+10.55%）；归母净利润5.25 亿元（同比- 0.75%）。

    销量增长，毛利率下降，业绩略微下滑：公司2019 年营收增长主要由于工程服务订单增加和含氟电子气体产能扩大销量增加，以及军品业务稳定增长。净利润略微下滑主要由于产品氟树脂、三氟化氮价格下滑。公司特种气体板块收入同比增长28.4%，三氟化氮新建产能全部释放，销量同比增长30.98%；签订了几单金额较大的石化项目工程总承包合同，工程技术服务板块收入同比增长 61.74%。2019 年公司产品毛利率29.36%，同比下滑2.61 pct。其中氟树脂销量同比增长27.41%，但毛利率下滑9.54 pct 拖累利润。2019 年末在建工程增加较上期末增加105.6%，公司聚四氟乙烯树脂等在建工程项目投资增加。

    氟树脂成功配套5G 线缆实现进口替代，含氟特种电子气体产能拟扩充：公司收购大股东中国昊华下属12 家优质化工科技型企业转型升级，以氟化工为核心业务，同时发展特种气体、特种橡塑制品等成长产业。据公告，公司晨光院自主研制的国内独家中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品成功配套5G 线缆生产，实现进口替代，目前氟橡胶产能已达7000 吨/年，国内第一，氟树脂产能达2.5 万吨/年，国内第二；公司所属黎明院与韩国大成合作建设的2000 吨/年三氟化氮项目，在半导体生产中发挥重要作用，与京东方等下游领先企业建立了稳固合作关系。公司公告拟投资9.1 亿元新建3000 吨/年三氟化氮、1000吨/年四氟化碳和600 吨/年六氟化钨，进一步完善特种含氟电子气体产业链。

    依靠军工配套优势，公司实力雄厚：子公司曙光院是我国仅有的同时具备开发、生产、检测飞机轮胎能力的企业，于2008 年研发成功我国首条子午线航空轮胎，打破国外垄断。长征系列火箭、中远程导弹推进剂，以及嫦娥卫星、天宫飞船、国产航母、核潜艇、国产大飞机及各型现役军用飞机使用的特种密封件、隐身涂料、特种轮胎及航空有机玻璃等均为公司的代表产品。据公告，目前在建1 万吨平度涂料基地预计2020 年完工。

    投资建议：预计公司2020 年-2022 年净利润分别为5.8 亿、6.3 亿、7.2 亿元，对应PE 27.5、25、22 倍、，维持买入-A 评级，目标价21 元。

    风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。