千方科技(002373)：1Q业绩受疫情影响 全年看好新基建

业绩回顾

    2019 年业绩符合我们预期

    公司公布2019 年业绩：收入87.22 亿元，同比增长20%；归母净利润10.13 亿元，同比增长33%，符合我们预期。

    发展趋势

    2019 年公司不断调整积累。按行业来看，老千方、宇视营收分别同比增长19%和21%。按业务性质来看，产品销售收入增长最快（增速达28%），占收入比重达到68%，同比增长5ppt，反映公司向产品销售倾斜。同时，由于产品销售业务毛利率稳中有升，部分扭转了其他业务的毛利润下滑。按地区来看，公司继续补齐海外短板，海外业务收入同比增长50%。公司保持较高的研发和销售投入。我们认为，鸿泉物联等资产公允价值的变动所带来的非经常性损益是公司2019 年业绩大幅增长的重要原因之一；但扣非归母净利润增速为18%，体现了公司在业务的选择方面的思考。因此，公司经营性现金流净额才能达到历史上最好水平。

    2020 年抗击疫情同时寻找业务突破点。我们看到，疫情一方面导致公司产品交付困难，另一方面公司加强管理、费用管控的措施抵消了部分费用提升。我们认为，受疫情影响公司一季度业绩可能出现下滑。但抗疫期间公司推出了热影系列和疫情防控云平台等新产品，我们认为有望部分弥补传统业务的下滑。而后续我国新基建可能成为国内市场的拉动因素，因此我们认为公司全年有望维持增长态势。

    看好新基建对公司业务发展的推动作用。我们认为，新基建有望推动公司在交通视频联网、城市交通治理、V2X 等方面业务的发展。同时随着公司引入阿里成为战略股东，面向黑龙江交投等更多合作伙伴开放合作，我们认为2020 年多方可能增进协同。我们认为老千方和宇视仍然将保持同步增长，但由于疫情影响增速可能下降，而毛利率将保持稳定，销售费用率可能下滑。由于2019年的非经常性损益较高，叠加疫情影响，因此我们认为公司2020年业绩增速可能放缓，但2021 年增速可能恢复。

    盈利预测与估值

    由于疫情影响，我们下调2020/2021 年净利润10.9%/12.8%至10.31亿元/11.97 亿元。当前股价对应2020/2021 年32.2 倍/27.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和32.76 元目标价，对应47.4 倍2020 年市盈率和40.8 倍2021 年市盈率，较当前股价有46.9%的上行空间。

    风险

    疫情影响持续时间加长；车联网落地低于预期。