亿联网络(300628):业绩持续高速增长 VCS迎发展良机

类别:创业板 机构:国元证券股份有限公司 研究员:常启辉 日期:2020-04-16

事件:

    2020 年4 月15 日,公司发布2019 年年报和2020 年一季报。2019 年实现收入24.89 亿,同比增加37.13%;实现归母净利润12.35 亿,同比增加45.08%。2020 年一季度实现收入6.5 亿,同比增加21.95%;实现归母净利润3.66 亿,同比增加40.18%。同时发布限制性股票激励计划。

    点评:

    业绩复合预期,增长动力强劲

    2019 年,在全球经济不确定性因素加大的情况下,公司业绩保持稳健增长,主要受益于企业通信市场的持续增长以及公司富有成效的市场开拓。受汇率利好、产品结构优化以及成本下降等因素影响,全年毛利率略有提升达到66%,较2018 年增加4.21pct。由于公司全年加强了新业务的市场开拓,销售费用(+35.96%,yoy)、研发费用(+40.5%,yoy)以及管理费用(+24.24%,yoy)均同比提高不少,因此净利率提高幅度小于毛利率,全年净利率49.62%,较2018 年增加2.72pct。

    2020Q1 收入增速略微放缓,主要受“新冠”疫情影响,业务开拓受阻。但在市场推广和销售扩展活动因全球疫情影响受到较大限制的情况下,相关费用下降,此外汇兑收益、资金管理收益、政府补助等有所提高,因此净利润增速高于收入增速。2020Q1 毛利率与净利率环比提升。

    持续加大研发投入,打造音视频核心竞争力

    作为研发驱动型企业,公司持续加大研发方面的投入。2019 年增加研发人员139 人,达到546 人,研发和技术服务人员占比近50%,全年研发投入1.92 亿,同比增加40.5%,2020Q1 研发投入4848.91 万元,同比增加56.61%。得益于持续的高研发投入,公司音视频编解码及音视频底层技术不断加强,确保公司可以不断加快新系列、新机型及新功能的推出。

    SIP 话机:高端市场持续突破,市场份额不断提升

    2019 年SIP 话机业务实现收入17.58 亿,同比增加30.95%。近年来公司逐渐向大型、高端客户延伸,高端产品占比持续提升,带动毛利率不断攀升,2019 年SIP 话机毛利率64.89%,较2018 年增加4.33pct。得益于领先行业的市场增速,公司市场份额不断提升,2018 年全球占比27.3%,位列全球第一,2019 年预计进一步提升。

    VCS:疫情背景下迎来推广良机

    2019 年VCS 实现收入3.29 亿,同比增加87.93%,毛利率74.35%,基本与2018 年持平,持续高速增长的原因是公司深耕渠道优化及产品的升级。公司不断提升系统及终端的性能,与腾讯云、索尼(中国)达成战略合作,“云视讯”产品逐渐获得市场认可,VCS 业务有望成为公司新的增长引擎。此外,“新冠”疫情持续的背景下,远程办公、远程交易等应用兴起,公司在此期间,加大了对客户的推广,长期看有利于公司VCS 业务的发展。

    发布股票激励计划,奠定未来长期成长人才储备。

    本次激励计划拟向公司核心管理人员和核心技术人员授予限制性股票312.75万股(约占当前总股本的0.5%),其中首次授予250.2 万股,预留62.55 万股。首次授予的业绩考核目标要求20/21/22 年的营收和净利润同比增速均不低于20%,对应20/21/22 年的营收29.87/35.84/43.01 亿元,净利润14.82/17.78/21.35 亿。

    我们认为此次股权激励若顺利实施,有助于公司深度绑定核心管理和研发人员,激发员工积极性,确保公司发展战略和经营目标的实现。

    投资建议与盈利预测

    公司海外业务占比较高(2019 年欧洲占比37.8%,美洲占比42.45%),短期受海外疫情影响,业绩增速略微放缓。长期看,SIP 话机业务渗透率尚有提升空间,VCS 业务有望借疫情快速推广。预计2020-2022 年公司收入分别为31.85 亿、41.77亿、54.59 亿,净利润为15.51 亿、19.95 亿、26.46 亿,对应当前股价的PE 为36.31、28.22、21.28 倍,维持“增持”评级。

    风险提示

    海外疫情控制不佳、产品推广不及预期、VCS 行业竞争加剧