2020年3月债券市场风险监测报告

类别:债券 机构:中债金融估值中心有限公司 研究员:黄稚渊 日期:2020-04-16

一、价格风险监测

    2020 年3 月,债券指数上升,中债新综合净价指数上升0.40%至102.26 点,中债国债净价指数上升0.90%至122.51 点,中债信用债净价指数微降0.01%至95.60 点。国债收益率曲线陡峭化下行,1 年期国债利率下行24BP 至1.69%,10 年期国债利率下行15BP 至2.59%。国债期货价格上升,10 年期国债期货活跃合约结算价上升0.84%至101.86。

    债券市场波动性整体较高。中债新综合净价指数、1 年期国债收益率和10年期国债利率波动率分别处于历史值的90%、54%和93%分位数。月内价格波动较大的影响事件包括上旬美债利率创历史性新低,海外多国大幅降息,引发国内货币政策宽松预期;中旬市场预期国内疫情拐点将近,海外市场大幅震荡引发外资减持人民币债券回补流动性;下旬资金面宽松,公开市场逆回购利率下调。

    2020 年一季度,受海内外疫情影响债券价格上升,国债收益率曲线大幅下行。市场波动率处于较高水平。

    二、信用风险监测

    3 月信用债月度违约率环比下降。新增违约或展期债券11支,规模共计106.42 亿元,月度违约率0.22%,环比下降0.06 个百分点。本月新增违约或展期企业6 家,为中融新大集团、北大科技园、新华联集团、力帆股份、山东如意集团和三亚凤凰国际机场,除已违约或展期债券外还存续18 只201.84 亿元待偿债券。

    信用利差整体扩大。产业债方面,5 年期AA 级产业债-国债利差157BP,环比扩大13BP,5 年期AA 级产业债-国开债利差129BP,环比扩大18BP。城投债方面,5 年期AA 级城投债-国债利差136BP,环比扩大33BP,5 年期AA 级城投债-国开债利差108BP,环比扩大37BP。

    新发公司信用债资质边际下降,3 月新发公司信用债平均隐含评级得分为84.48,环比下降1.93,其中国企发债平均得分为84.53,环比下降2.41,非国企发债平均得分为82.75,环比上升2.35。

    非新发公司信用债隐含评级整体下调。3 月公司信用债隐含评级指数96.86,环比下降0.05%。其中国企指数98.39,环比下降0.02%,非国企指数87.01,环比下降0.24%。隐含评级调整债券212 支,其中下调124 支,隐含评级下调率为0.63%,环比下降0.10 个百分点。隐含评级调整涉及发行主体共32 家,其中下调23 家,下调主体数量排名前3 的行业分别为建筑业、房地产业和文化体育娱乐业。

    2020 年一季度新增违约或展期债券40 只,同比下降29.82%,涉及债券规模508.32 亿元,同比上升49.53%,新增违约或展期企业10 家,同比减少7 家。一季度信用利差先降后升,整体扩大,但产业债等级利差有所收窄。新发公司信用债资质环比持平,非新发公司信用债隐含评级整体下调。

    三、流动性风险监测

    现券市场流动性大幅回升。3 月债券市场现券交易量约为24.89 万亿元,日均现券交易量约为11314.52 亿元,环比上升134.58%。日均现券换手率为1.12%,环比上升0.63 个百分点。

    货币市场流动性保持充裕。3 月七天基准回购利率(BR007)平均1.97%,低于上月均值33BP,平均低于公开市场操作利率41BP。月中BR007 达到全月最高点2.30%,低于上月高点31BP。

    流动性分层幅度收窄。3 月中小银行、非银机构、非法人产品的成员利差分别为1BP、18BP、21BP,环比收窄3BP、5BP、6BP。担保品利差为45BP,环比收窄9BP。

    2020 年一季度,现券市场流动性整体仍处于较高水平,现券换手率与去年同期持平。货币市场流动性保持合理充裕,货币利率显著下行,但流动性分层幅度较上季度有所增大。

    四、债券市场结构监测

    债券市场总规模继续增长。2020 年3 月末,含同业存单在内的债券市场总托管量约为101.93 万亿元,较上月增加1.95 万亿元。规模同比增速14.51%,较上月上升0.72 个百分点。

    公司信用债期限结构边际缩短。从存量上看,3 月末公司信用债中短期融资券占比11.73%,环比上升0.61 个百分点,同比上升0.24 个百分点;同业存单与商业金融债比率为1.37,环比下降0.10,同比下降0.23。从发行量上看,3 月公司信用债发行量大幅增长,其中短期融资券占比为36.46%,环比下降24.21 个百分点;商业金融债和同业存单发行量上升,新发同业存单与商业金融债比率为3.06,环比下降6.91。

    存量信贷期限结构边际缩短。最新数据显示(截至2020 年2 月)非金融企业短期贷款和票据融资存量占比38.94%,环比上升0.28 个百分点。

    2020 年一季度,债券市场总规模继续增长,信用债期限结构和信贷期限结构均有所缩短。

    五、债券市场杠杆率监测

    债券市场杠杆率上升。3 月末市场总体杠杆率为1.16,环比上升0.05,同比持平。机构平均杠杆率高于2 倍的有511 家,占比5.56%,环比下降0.48 个百分点,类型以证券公司资产管理计划、基金特定客户资产管理、证券公司为主。分类来看,商业银行、保险机构、信用社、证券公司、非法人产品杠杆率均有所上升。商业银行中,全国性商业银行杠杆率上升,城市商业银行、农村银行类机构、外资银行杠杆率下降;非法人产品中,商业银行理财产品、保险产品、证券基金、基金特定客户资产管理、信托计划、年金、社保基金杠杆率上升,证券公司资产管理计划杠杆率微降。

    商业银行、非法人产品、证券公司主力增持债券。商业银行、证券公司、非法人产品、境外机构债券持有量分别增加了1.20%、6.62%、4.68%、0.32%,信用社、保险机构债券持有量分别减少了0.71%、0.06%。

    2020 年一季度,债券市场杠杆率震荡上行,证券公司杠杆率上升较为明显。债券增持量前三位为商业银行、非法人产品和证券公司。

    六、债券市场回购风险监测

    回购担保率整体稳定。3 月末未到期质押式回购总体担保率为110.16%,环比上升0.28 个百分点;未到期买断式回购总体担保率为106.52%,环比下降0.99 个百分点。担保率低于97%的融资方共7 家,其中证券公司资产管理计划4 家,基金特定客户资产管理2 家、财务公司1 家;担保率低于97%的出资方共6 家,其中基金特定客户资产管理3 家、证券公司资产管理计划2 家、保险产品1 家。2020 年一季度,质押式回购和买断式回购担保率均呈上升趋势。