普莱柯(603566)：国内领先的创新型动保企业 研发优势铸就长期价值

国内领先的创新型动保企业，2020 年迎来业绩拐点，首次覆盖，给予“买入”评级

    公司是我国研发领先的动保企业，业务涉及畜禽疫苗及化药，过往来看，公司凭借自身领先的技术研发体系不断进行品类扩张实现增长。2019 年受非洲猪瘟疫情影响，公司猪用疫苗业务拖累整体业绩。展望未来我们认为，一方面，随着行业存栏恢复猪用疫苗业绩将迎来反转，预计1-2 年内恢复至非瘟前的水平；另一方面，禽苗及化药业务受益下游高景气度，未来有望保持高增长。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为1.03/1.54/1.99 亿元，对应EPS 为0.32/0.48/0.62元，当前股价对应PE 为56/37/29 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    核心竞争力分析：研发铸就强大产品力

    公司为基因工程领域领先的动保企业，优势产品为畜禽领域的高端的基因工程苗及联苗，符合产业升级趋势。同时，公司在研储备充分，奠定长期发展基础。目前在研项目前瞻性地围绕新一代基因工程及多联多价疫苗来进行，布局了包括圆环、伪狂犬、口蹄疫等猪用疾病和鸡新城疫等禽用疾病防控项目。

    猪用疫苗业务：短期业绩拐点将至，长期空间广阔

    虽然公司2019 年受非瘟影响业绩承压，但我们认为，短期来看随着规模场的快速扩张公司猪疫苗业绩有望在1-2 年内恢复至此前高点，长期来看养殖规模化提速将打开公司成长空间，非瘟等新疾病疫苗的推出也将带来行业的扩容。

    禽用疫苗及化药业务：高景气下保持高增速

    公司在禽苗细分领域具备技术领先优势，2019 年通过收购南京梅里亚切入高致病性禽流感领域，有望在大单品领域实现突破。向前看，我们认为：一方面，从供给端来看，近年我国祖代鸡引种量较少；从需求端来看，高猪价下禽类替代性效应明显，预计未来禽产业链高景气度仍将持续，公司禽苗业务将保持较高增速；另一方面，非瘟疫情拉动消毒剂等需求，公司化药业务未来增速可期。

    风险提示：畜禽养殖不景气、行业竞争加剧、新品放量不及预期。