盐津铺子(002847)公司点评：业绩大超预期

　　事件：

    　　公司发布一季度业绩预告，预计实现归母净利润5000-6000 万，同比增长75.52%-110.63%。公司19 年推出限制性股票激励计划，20 年一季度共列支股份支付费用1144.35 万元，若剔除股份支付费用影响，预计实际实现归母净利润6144.35-7144.35 万元，同比增长115.69%-150.80%；公司自19 年二季度以来，盈利拐点开始逐步确认，公司渠道扩张带来的费用方面的投入以及品类扩张带来的产能方面的投入，随着销售的增长，单位费用成本相应摊低，同时核心烘焙单品毛利率提升明显，对公司盈利拉升明显。

    　　一季度业绩大幅增长主要是由于公司全渠道、全品项、全产业链的稳健经营策略经受住了疫情影响的考验，整体营收在疫情下保持正常增长，同时公司成本管控也在增强。

    　　点评：

    　　渠道端：公司与超市渠道伴生的“店中岛”在疫情期间销售表现抢眼疫情期间作为民生基础消费的超市业态销售同比呈双位数增长，其中食品项因转移接纳大量外出就餐需求，销售增长更为明显。盐津作为超市渠道散装零食区龙头，销售表现亮眼

    　　产品端：烘焙品类培育期结束，规模效应显现明显，坚果果干品类稳步推进

    　　公司建立了休闲食品全品类产品体系，并且近几年加快新品推出进度，目前公司已经成功推出烘焙、果干、辣条等新品类。烘焙持续放量，规模效应显现明显。

    　　盈利预测：我们预测公司20-21 年收入为19/25 亿元。疫情带来超市渠道红利的增长，公司同店增长显著，同时公司新品类放量明显，公司规模效益显现，毛利率提升，渠道费用率边际下降。20 年股权激励费用为0.47亿元，我们将20-21 年剔除股权激励费用实际经营利润分别调整为2.5/3.6亿元（前值为2.2/3.3 亿元）；实际归母净利润分别调整为2.04/3.36 亿元（前值为1.75/2.86 亿元）；维持买入评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，铺货进度不达预期，品类拓展不达预期